. 结论：未来企业盈利的主要压力从成本上涨转移到需求回落，企业利润增速将出现大幅下降。08 年工业企业盈利将略差于05 年情形（利润增速在15-19%），而09 年情况可能01-02 年相似（个位数增长），但不至于严重恶化到98 年（-17%增长）。对应的，09 年上市公司税前利润可能为个位数增长。行业景气有望高位延续或底部向好的行业有食品、医药，通信设备、电子设备与电力行业。需要警惕黑色金属、煤炭、化学原料与化学制品、造纸、非金属矿制品等行业接下来景气可能大幅下滑的风险。
. 逻辑与论证：
. 宏观背景：依据对通胀与增长短周期波动规律的理解，我们认为世界经济已从通胀上升、经济下行的第一阶段过渡到通胀回落但经济继续下行的第二阶段。而且金融危机的爆发加剧了这种演变的速度和幅度。相应的，未来企业盈利的主要压力也从原先的成本上涨转移到需求回落。在需求回落的情况下，企业不得不面临收入增速下滑和利润率下降的双重打击，企业利润增速将出现大幅下降。
. 历史比较：对比历史上工业企业整体利润增速出现明显下滑的三个主要时点的宏观周期性因素，08 年情形可能略差于05 年，而09 年与01-02 年较相似。但也不可以忽视，微观层面上中国企业盈利能力取得的结构性进步。综合考虑，历史情况为预计未来盈利增长提供参照。上市公司税前利润增速与工业企业整体利润增速的走势稳定相关，据此可以估计09 年上市公司业绩增速。
. 行业层面：观察重点周期性行业在04-05 年经历严厉宏观调控后的盈利指标变化，并与目前情况做比照，可以理清这些行业景气变动先后顺序（表现形式为需求回落与价格下跌，依产业链自下而上展开），捕捉景气可能大幅下滑的行业。同时，依照对行业景气的分析框架，将各个行业未来景气情况归结为四种类型：高位延续、高位回落、底部反弹、底部延续。
. 主要风险：世界经济出现大衰退，国内经济大幅减速（7%以下） 相关研究报告下载：
 国泰君安_策略研究_需求回落下，最坏有多坏？_.pdf (336.31 KB)
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发表于 2008-10-16 15:57
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