n 结论或投资建议：（1）1-8月全国规模以上工业企业整体利润增速与1-5月相比略有下滑，收入增速、毛利率保持平稳;三大费用率与1-5月比小幅下滑，回到去年同期水平，我们预计1-11月工业企业利润增速为21%，比1-5月增速略有回升。（2）从上中下游来看，我们发现上游原材料制造业收入、利润增速均呈现加速上升趋势，并且毛利率有所上升，但在未来原材料价格下跌的背景下，其景气趋势不可能继续维持；而中间制造、下游消费制造业收入增速、利润增速均呈现下滑趋势，但整体毛利率仍然保持相对平稳，四季度成本压力的减轻将使得1-11月中、下游的行业利润增速比1-8月值有所回升；（3）从产业链来看，钢铁产业链下游成本压力显著，利润增速下滑趋势明显；而石化产业链下游成本压力相对较小，利润增速没有继续下滑，但后续原油价格下跌对石化下游产品价格也带来下行风险；（4）利润加速上升，并且毛利率稳定的工业企业行业已无太多，主要有煤炭、钢铁、石油开采等原材料制造业以及电机、农药制造业；而利润增速、毛利率均有所下滑的行业则主要有汽车整车制造、有色金属冶炼、造纸及纸制品业、合成纤维制造、铁路运输设备制造、生物、生化制品的制造、家用电力器具制造、船舶及浮动装置制造、航空航天器制造。（5）从A股角度来看，我们预计三季度和年度剔除金融、石油、石化、电力行业后重点公司增速分别为22%和26.3%，与中期对应30.5%的增速相比明显回落。我们建议关注消费、服务业中利润保持稳定增长的景点、旅游、计算机应用、高速公路、中药、零售等行业；而造纸、建材、钢铁等行业则主要受到下游需求放缓、产能释放过快的影响，09年净利润增速将显著下滑，因此我们保持谨慎态度。
n 原因及逻辑：（1）1-8月份，全国规模以上工业企业收入同比增长29.3%，与1-5月相比下滑了0.2个百分点；毛利率保持了1-5月14.6%的水平；而1-8月工业企业利润在收入增速小幅下滑、毛利率保持稳定的同时，利润同比增长19.4%，与1-5月相比小幅下滑了1.5个百分点；（2）剔除石油、石化、电力外的其他行业1-8月收入增速保持稳定，与1-5月相比仅下滑0.6个百分点，利润增速小幅下滑2.3个百分点，至31%，但毛利率保持稳定，与1-5月相比上升0.2个百分点，至14.1，略高于去年同期水平0.1个百分点；（3）上游原材料制造业在煤炭、钢铁前期提价的情况下，收入、利润增速均呈现加速上升趋势，分别与1-5月相比提升2.9与7.9个百分点，至41.4%与22.1%，1-8月毛利率与1-5月份比也小幅上升0.3个百分点至15.2%；而中游、下游利润增速均出现下滑趋势，与1-5月比分别下滑6.6和5.2个百分点，至11.7%和23.2%，毛利率则比1-5月小幅下滑0.13和0.02个百分点至12.9与16.2。
n 有别于大众的认识：前期原材料价格上涨带来的压力主要体现在价格管制行业以及钢铁产业链下游的行业，随着大宗原材料价格的下跌以及需求的相对回暖，未来制造业成本压力将有所减低，我们预计1-11月工业企业利润增速将比1-8月略有回升，增速为21%左右，但未来1-2年我们面临的是比成本压力更可怕的需求下滑压力，因此企业盈利最黑暗的时刻尚未到来。
(分析师：夏钦、朱安平)
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供需两端受压，四季度业绩取决于水泥价格是否可维持——水泥行业3季报前瞻
n 需求增速下行趋势基本确立：水泥作为基础建筑材料，是典型的投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关。受房地产投资下滑的影响，水泥需求增速下滑，宏观调控的影响逐步显现。截至8月水泥产量累计增速为7.35%，虽然环比提高了0.36%，但大大低于去年同期的14.95%的水平。
n 新增供给对行业景气影响加大：08年来水泥固定资产投资保持旺盛，新增供给过快，导致行业景气下降的风险加大。截至8月水泥固定资产投资为620.53亿元，已接近07年全年654.07亿元的投资水平，8月水泥投资同比增速为68.05%，大大高于07年32.98%。考虑到水泥项目一年半左右的建设期，预计新增供给的影响将在09、10年体现。
n 能源成本上升对水泥企业三季度经营造成较大压力：水泥企业成本中，煤炭与电力能源成本占主导地位。08年3季度中煤炭价格快速上升，大同优混最高在08年7月达到1065元/吨，同比上涨高达115%。同时，发改委两次调整上网电价，累计为4.5分钱。煤炭与电力成本的上升，对水泥企业三季度经营造成较大压力。
n 四季度业绩取决于目前的水泥价格是否可维持：四季度虽为水泥销售旺季，且受煤价小幅回落的影响，水泥成本压力可减轻，但我们对于水泥行业四季度业绩并不盲目乐观，还需要观察在水泥需求下滑的情况下，水泥价格四季度是否可以维持
n 三季报业绩前瞻。根据我们对3季度的盈利预测，预计1－9月同比增长100%以上的公司包括天山股份、赛马实业；增长50%的公司包括华新水泥、青松建化，同比增长30%-50%的公司包括海螺水泥。
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发表于 2008-10-16 13:21
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