宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
美救援计划再遭质疑，经济数据表现疲弱
伯南克和保尔森在国会发表证词中敦促国会议员尽快通过救援计划的提案，并表
示如果不尽快批准，美国金融市场将面临更大的压力。但是，由于救援计划再度遭
到质疑，市场普遍持谨慎态度。同时，住宅价格指数的持续下滑也增添了市场对于
房屋市场的担忧。
美国里士满联储制造业指数9月份预计为-12，实际为-18，上次为-16。住宅价格
指数月环比7月份预计为-0.2%，实际为-0.6%，上次为0.0%，修正为-0.3%。ABC消
费者信心指数9月22日预计为-43，实际为-41，上次为-41。
欧元区PMI制造业初值9月份预计为47.3，实际为45.3，上次为47.6；PMI服务业
初值9月份预计为48，实际为48.2，上次为48.5；PMI综合初值9月份预计为47.8，
实际为47.0，上次为48.2。工业新订单经季调月环比7月份预计为-0.6%，实际为
1.0%，上次为-0.3%；工业新订单同比7月份预计为-3.6%，实际为1.6%，上次为
-7.4%。
德国PMI制造业初值9月份预计为49.2，实际为48.1，上次为49.7；PMI服务业初
值9月份预计为50.7，实际为49.3，上次为51.4。
日本BSI大公司商业调查所有产业季环比3季度实际为-10.2，上次为-15.2；BSI
大公司商业调查制造业季环比3季度实际为-10.0，上次为-15.1。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国现房销售和旧宅销售数据。
2008年9月23主要宏观数据提示
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| 时间 | 国家 | 公布事项 | 预计 |天相预测| 上次 |
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| 14:45 | 法国 | 9月商业信心指标 | 97 | -- | 98 |
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| 14:45 | 法国 | 9月生产前景指标 | -32 | -- | -- |
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| 16:00 | 德国 | 9月IFO-企业景气指数 | 94.3 | 94 | 94.8 |
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| 16:00 | 德国 | 9月IFO-目前评估值 | 101.9 | 101 | 103.2 |
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| 16:00 | 德国 | 9月IFO-预测值 | 87.3 | 86.3 | 87 |
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| 16:00 |欧元区| 7月经常账户季调 | -- | -- | -8.2B |
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| 16:00 |欧元区| 7月经常账项季调前 | -- | -- | -1.0B |
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| 19:00 | 美国 | MBA抵押贷款申请指数 | -- | -- |33.40% |
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| 22:00 | 美国 | 8月现房销售 | 4.94M | 4.98M | 5.00M |
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| 22:00 | 美国 | 8月旧宅销售月环比 |-1.20% | -0.40% | 3.10% |
|--------+------+-----------------------+-------+--------+-------| 全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
债券市场动态：央行再降1年期央票发行利率2.16bp至4.0042%
债市基本面：9月23日，中国人民银行公布《2008年8月份金融市场运行情
况》。2008年1-8月份，银行间债券市场累计发行债券14343.2亿元，其中在债券品
种上以金融债为主，在债券期限上以中期债券（1-10年）为主。8月份，同业拆借
和债券质押式回购品种均以1天为主，资金拆借和债券回购期限集中于1天进一步证
实8月份资金面宽松的事实以及银行流动性管理的积极性。
央行公开市场操作：央行昨日继续大量回收银行流动性。9月23日，中国人民银
行发行1年期央行票据1000亿，发行利率为4.0042%，较上周发行利率下降2.16bp；
未开展正回购操作。
货币市场：央行巨量回收流动性，昨日（9月23日）银行间市场7天回购利
率（R007）仍收于3.42%的高位，较上一交易日仅下移8bp。今日R007的走势主要受
央行公布的公开市场操作力度的影响。
国内债券市场：股市回调，国债和企业债市场同时上涨。9月23日，上证国债指
数和上证企债指数较上一交易日分别上涨0.08%和0.33%。在收益率方面，交易所国
债到期收益率以下行为主，银行间国债到期收益率以上行为主。9月23日，交易所
半年期国债到期收益率较上一交易日下行5.67bp，日降幅最大；银行间3月期国债
到期收益率日上行15.66bp，日升幅最大。
利率互换市场：9月23日，FR007小幅下降至3.42%，较上一交易日下降了2bp。以
FR007为基准的利率互换曲线除7年期上升幅度较大外，其余各期限均是小幅震荡调
整。其中，7年期上升幅度最大，上升了28.75bp，升至3.6%；9年期下降幅度最
大，下降了9.27bp，降至3.4423%；市场上的主要交易品种1年期利率互换上升了
1.8bp，升至3.035%。目前，6年期以内（含）的互换利率均已低于基准利
率（FR007），其中3个月期互换利率与基准利率（FR007）的差值最大，其低于基
准利率（FR007）45.5bp。从利率互换曲线变动情况来看，短期互换利率调整幅度
较小，均在2bp以内，市场对短期内降息的预期仍保持在一个相对较强的位置。
国际债券市场：美国国债价格周二上扬，因为7000亿美元的金融拯救计划成本和
有效性存疑，引发国债市场的避险买盘。其中3个月国债收益率下挫37.2个基点至
0.732%，2年期和10年期国债收益率分别下降4.9个基点和3.5个基点，令其利差微
阔。美国机构债利差因投资者担心政府救援计划而继续扩大，而MBS较可比国债利
差缩窄。受投资者担忧美国援救计划的影响，欧元区和英国国债价格周二上扬，其
中，欧元区2年期和10年期国债收益率分别下跌12.7个基点和2.4个基点，利差扩阔
10.3个基点，另外2年期互换利差也回到上周高点。而英国2年期和10年期国债收益
率分别下降8.5个基点和2.5个基点，其利差走阔6.8个基点。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，姜南林
国际市场每日动态
美国股市周二收低，道指跌161.52点至10854.17点，跌幅1.47%；标普500指数挫
18.87点至1188.22点，跌幅1.56%；纳指下滑25.65点至2153.33点，跌幅1.18%。美
联储主席贝南克与财长鲍尔森周二敦请国会批准7000亿美元的拯救计划,警告称延
迟可能对经济有风险,但议员回应称计划仍欠周密，投资者担忧升级，金融类股遭
到抛售。大宗商品价格回落，能源及原材料相关股票的下跌亦令股市承压。
欧洲股市周二收盘下跌，英国富时100指数挫100.14点至5136.12点，跌幅
1.91%；德国DAX指数跌39.22点至6068.53点，跌幅0.64%；法国CAC40指数降83.69
点至4139.82点，跌幅1.98%。对美国救市计划的担忧拖累银行类股连续第二个交易
日下滑，商品相关类股亦跟随油价与金属价格走低。
市场对美国政府金融救援计划能否奏效忧虑加深，亚太股市周二普遍收低。日本
股市因秋分节假日休市一天，周三恢复交易。澳洲S& /ASX200指数跌97点至
4923.50点，跌幅1.93%。虽然前夜商品价格强劲上涨，但原材料股仍走低；金融类
股亦大幅下挫。另外，澳洲证券及投资事务监察委员会颁布临时卖空禁令大型股成
交量远低于此前两个交易日。韩国首尔综合股价指数攀升21.03点至1481.37点，涨
幅1.44%。
在前夜美股与内地A股市场共同拖累下，香港股市周二低开低走，午后跌幅扩
大，恒生指数收跌759.35点至18872.85点，跌幅3.87%；恒生国企指数挫522.88点
至9704.50点，跌幅5.11%。地产分类指数大幅跑输恒指，长实与新地均跌5.9%；中
国海外发展挫7.77%，跌幅居恒指首位。内地股市疲软，六行三保全线向下，六行
跌幅3.66%到7.22%不等，三保跌幅均逾5%。前夜10月原油期货结算价格飙升，但中
海油挫2.62%，中石油与中石化跌3.69%与5.54%。金价随油价上涨，紫金矿业攀升
5.28%，是国企成分股中唯一收高的股票。被国家质检局检出部分产品含有三聚氰
胺的蒙牛乳业周二复牌后暴跌60.25%，多家投行在其停牌期间将其投资评级下调至
卖出。
每日市场回顾与展望
隔夜美国股市出现大跌，加大了国内股市调整的压力，使得周二早盘两市均大幅
低开，之后全天低位运行，短期井喷后积累的抛压得到了较为充分的释放。大盘权
重股由于增持预期的存在，走势较为稳健，中小市值个股普遍大幅回落，整体市场
呈现了沪强深弱的格局。上证综指报收于2201.51点，微跌1.56%，深证成指报收于
7062.08点，大跌5.45%。两市合计成交1078.6亿元，反弹的动能在进一步减弱。
从天相行业指数来看，周二涨幅居前的是石油、证券、煤炭、贸易、供水供气，
跌幅居前是食品、造纸包装、化学原料药、房地产开发、生物制品。由于中国石油
大股东在二级市场上增持了6000万股，再加上隔夜原油期货大幅上涨的影响，石油
板块在盘中的表现强势。煤炭股作为替代能源受到油价上涨的刺激和中国神华、中
煤能源两大央企走强的拉动，呈现了和石油板块亦步亦趋的态势。而煤炭股的增持
预期也在成为现实，中煤能源公告称控股股东中煤集团通过上海证券交易所交易系
统买入方式增持公司股份404.99万股。中煤集团持有中煤能源已发行总股份的比例
也由57.52%上升至57.55%。酒类个股出现了大面积的跌停，主要是因为有市场传言
称酒类产品抽查发现致癌物质亚硝酸纳。传言说继蒙牛、伊利、光明液态奶被查出
含三聚氰胺后，日前国家质监总局又抽查酒类产品，在贵州茅台、张裕、中粮长城
和青岛啤酒中发现了致癌物质亚硝酸纳。但是目前消息来源只是停留在传言的层
面，质检总局网站并没有相关消息报道，同时上市公司均否认该消息的真实性。在
当前投资人信心还在积累的过程中，这种市场传言很容易误导投资人，也会给股价
造成较大的冲击。
经过了前期的快速上涨之后，市场自身积累了短线调整的压力，而由于宏观经济
和企业盈利目前还没有出现明显的好转，加上交易数据显示基金等机构在近两日的
大涨中有比较大的减仓动作，因此投资人在面对市场的大幅波动时心态依然脆弱。
正如我们之前所说的，市场在井喷之后，将进入震荡调整的阶段，毕竟目前的基本
面因素还不足以构成反转的条件，在这种调整阶段里，个股会出现分化，估值和盈
利能力将成为股价的驱动力。同时，央企和银行股的增持回购将会陆续展开，这也
将成为另一个推动股价上涨的驱动力。
天相投资策略组联系人周荣华仇彦英
商务部：食用农产品与生产资料价格继续回落
商务部市场运行调节司发布商务预报,上周（9月15日至21日）全国36个大中城市
重点监测食用农产品价格较前一周下跌0．4％。监测还显示,上周,重点监测的生产
资料市场价格较前一周下跌1．3％,连续10周下跌。
点评：1、主要农产品中蔬菜价格、肉类价格、水果价格以及食用油价格小幅下
跌，粮食价格和鸡蛋价格小幅上涨；生产资料中矿产品、有色金属、黑色金属、化
工产品、能源、橡胶、建材、轻工原料价格有所下跌，农资价格基本持平；
2、农产品消费占居民消费支出很大比例，农产品价格的变动对CPI的变动影响很
大，目前从商务部监测的数据显示，农产品价格已经处于回落阶段，尤其是前期对
CPI推动比较大的肉类价格和食用油价格连续下跌，这说明通胀已经得到了较好控
制；另外商务部数据还显示生产资料价格已经连续10周下降，其中原材料价格继续
下跌，农资价格在上周下跌后本周与上周基本持平，生产资料的下跌会在一定程度
上减缓企业的成本压力，增加供给，同时也会降低最终消费价格上涨的压力；
3、我们预测在不考虑政策的影响下CPI指数会继续回落，同时未来CPI的走势还
会受到资源价格改革、国际能源价格变动等不确定性因素的干扰。但是从总体上来
看，未来一段时期内CPI不会再出现那种8%左右的高水平，通胀的回落给宏观经济
政策提供了操作空间，在货币政策已经出现松动的情况下，我们期盼积极财政政策
的继续出台。在当前情况下只有货币政策和财政政策配合实施才能实现“保增长”的
经济目标。
天相宏观金融房地产组联系人石磊赵先卫
行业和公司评论
贵州茅台（600519）、张裕A（000869）：就产品含致癌物质亚硝酸纳传言的澄
清公告
两公司公告称，9月23日，个别媒体根据传闻发表不实报道：“据传闻，继蒙牛、
伊利、光明液态奶被查出含三聚氰胺后，日前国家质监总局又抽查酒类产品，在包
括贵州茅台等多家知名酒类企业产品中发现了致癌物质亚硝酸纳。”公司澄清该篇
报道完全根据传闻，没有任何事实依据。贵州茅台和张裕产品完全不存在个别媒体
报道的上述情况。
点评：由于上述传言，酒类相关公司在昨天尾盘几乎全线跌停。亚硝酸钠是一种
工业盐，是亚硝酸盐的一种，虽然和食盐氯化钠很像，但有毒，不能食用。亚硝酸
钠的毒性较强，人食用0.2克到0.5克就可能出现中毒症状，如果一次性误食3克，
就可能造成死亡。亚硝酸钠虽有毒性，但也有一些不可替代的作用，所以很多食品
中都存有亚硝酸钠。如肉制品在制作过程中为了保持风味，使肉的色泽更加鲜艳以
及抑制肉毒杆菌的生长，加有一定量的亚硝酸盐。由于亚硝酸盐就有毒性和可能的
致癌危险，因此国家食品卫生标准对其含量作了严格规定，腌腊制品不得超过
20mg/kg，熟食品不得超过30mg/kg，腌腊制品肉罐头不超过50mg/kg。如果在安全
的量内摄入，亚硝酸钠不会在体内积累，会通过泌尿系统排出。
三鹿奶粉事件使得国内对食品安全问题空前关注，投资者对涉嫌食品安全的公司
也是退避三舍。我们认为，通过该事件，国家、企业和消费者都会更加关注食品安
全问题，从长远来看，会极大提高国内食品的安全性，对于提高消费者的安全健康
是有利的。短期内，我们也会密切关注可能暴露的、新的食品安全产品。
天相消费品组联系人施剑刚 海信电器（600060）：收购机壳加工业务相关固定资产，减少关联交易
公司发布公告：公司将收购海信模具、海信塑品、海平配件、海信光学公司机壳
加工业务的相关固定资产，收购价格为4,055.53万元人民币。
评论：海信模具及其所属的海信塑品、海平配件、海信光学均为公司第一大股东
海信集团直接或间接控股，主要为公司提供机壳加工配套业务。公司此次收购机壳
加工业务的相关固定资产后，使得公司具备了自主加工机壳的能力。公司此次收购
的主要目的是减少关联交易，增强上市公司的独立性，但对公司盈利能力影响不
大。
预测公司08-10年每股收益分别为0.57元、0.76元和0.91元，对应的动态市盈率
分别为11倍、8倍和7倍，维持公司“增持”的投资评级。
常州亿晶光电拟明年登陆A股上市筹资约20亿元
中国太阳能电池制造商常州亿晶光电科技有限公司在明年光伏市场增长放缓情况
下，公司销售仍有望增长逾50%。由于未来产业扩张需要资金，寻求明年A股上市成
为亿晶光电发展的重要一环。据悉，国信证券正在帮助亿晶科技进行股份制改造，
估计年底前后向证监会递交A股首次公开发行(IPO)申请。
评论：由于国内股市低迷，大型A股筹资活动最近基本陷入停顿。公司目前正在
做前期准备工作，建设生产厂房。一旦资金到位，形势明朗，光伏电池生产线半年
左右就能建成。公司计划明年A股IPO(首次公开发行)上市，筹资约20亿元人民币。
而公司正计划2010年前将产能由目前的200兆瓦增至800兆瓦，所需资金大多来自股
市融资。
在今年公司产能达到200兆瓦后，公司今明两年产量扩张有了保证。他预计，今
年公司销量略高于100兆瓦，销售收入约32亿元左右，较去年增近一倍。而明年随
着新生产线逐步达产，估计全年销量可达170兆瓦，销售收入达到50亿元。目前，
该公司产品全部向欧洲出口，现在每月出口量达15兆瓦。 TCL集团（000100）：非公开发行募集资金投向液晶模组项目
公司发布公告：拟向包括公司董事长、CEO李东生先生在内的不超过十名的特定
对象非公开发行股票，拟募集资金金额约为14亿元人民币，拟发行股票数量上限不
超过本次发行的募集资金上限（含发行费用）除以本次发行的发行底价（含），下
限不少于2亿股。募集资金主要投向液晶模组一体化制造项目。
评论：为了提高产品的成本控制能力，国内彩电厂商纷纷进军液晶模组项目。此
次公司两个募集项目建设周期均为12个月，达产后，年产32-42英寸液晶电视模组
168万件，46-56英寸液晶电视模组65万件，预计新增净利润约2.27亿元，按摊薄后
股本计算，约能增厚EPS0.07元。但考虑到目前为止，国内主流彩电厂商均进军产
业链中上游，中上游产能急剧扩大，液晶模组项目对公司净利润贡献可能难如预
期。
预测公司08-10年每股收益分别为0.22元、0.17元和0.21元，对应的动态市盈率
分别为13倍、16倍和13倍，维持公司“中性”的投资评级。 淡水河谷对中国钢企断货
事件：据Mysteel报道，在提价要求遭到中国钢企普遍抵制后，淡水河谷方面已
经停止对中国矿船装货。目前，中钢协正在组织国内钢企研究对策，包括加大从印
度、南美、澳洲等地进口铁矿、以国内矿顶替巴西矿、以及联合减产等。
点评：2008年1-8月，中国钢企合计进口铁矿石2.7亿吨，其中的22%来自巴西，
主要是淡水河谷，而中国铁矿石的对外依存度在50%左右，这样淡水河谷铁矿石占
中国每年铁矿石消费量比重约10%，如果考虑淡水河谷矿的高品位，这个比例还要
高一些。因此，中国对淡水河谷铁矿石的依存度比较大，而且，高品位的巴西矿焦
比较低，在现在焦炭价格高企的情况下，巴西矿的优势更加显著，长时期完全弃用
淡水河谷矿不太现实。而从淡水河谷方面来说，其铁矿石产量的30%供给中国，离
开了中国需求，淡水河谷的产能就会严重过剩。目前中国港口有8000万吨的铁矿石
库存，前8个月中国平均每个月从巴西进口铁矿石740万吨，如果淡水河谷停止对中
国钢企供货，港口铁矿石库存可以弥补巴西矿缺口10-11个月，而且在目前的矿价
下，长期来看，国内现货铁矿总体产能过剩，这将是中国钢企抵制淡水河谷涨价的
两大筹码。但中国钢企过于分散是抵制淡水河谷矿能否成功的一个不确定因素。
我们提醒投资者注意一旦中国钢企如果在此次价格谈判中失利，将会使钢铁行业
面临需求下滑和成本上升的双重风险，这与我们在《上市公司盈利水平在行业内持
续领先》报告中所提示的风险一致。目前我们仍然维持钢铁板块和龙头公司的“增
持”评级。
南风化工（000737）：资产重组事项完成
公司今日发布公告称，山西省运城市人民政府与中国盐业总公司于2008年9月23
日在北京签署了《关于山西运城盐化局国有资产无偿划转协议》。山西运城盐化局
将持有的南风化工全部145,021,196股，占总股本的26.43%，无偿转让给中国盐业
总公司，重组后山西运城盐化局成为中国盐业总公司的下属企业，仍保留独立的法
人地位。南风化工的实际控制人由运城市国有资产监督管理委员会变更为中国盐业
总公司。
此外，公告称根据中国盐业总公司的总体发展战略部署，从签字之日起启动40万
吨PVC及烧碱配套项目，支持中国盐业总公司控股的南风化工集团股份有限公司芒
硝资源整合和日化改造项目。
评论：早在2007年10月23日,公司就发布了《南风化工集团股份有限公司关于控
股股东股权转让及资产重组的提示性公告》，历时近一年的重组事宜终于得以完
成。我们认为此次重组或将给公司发展前景带来光明。由于公司同时公告了启动40
万吨PVC及烧碱项目，我们认为公司的发展方向可能将有所改变，集团公司的配套
业务可能是公司日后的发展方向。由于公司现有的两块主营业务尤其是日化业务由
于近几年来盈利能力持续下滑并与集团公司主业无关，我们猜测公司的日化业务在
未来将有被剥离的可能。
由于公司前景目前尚不明朗，我们暂维持公司08、09、10年0.07元、0.08
元、0.09元的盈利预测，维持公司“中性”的投资评级。
东软集团（600718）：发行分离交易可转债，扩张国内外软件业务
公司拟发行1,200万张分离交易可转债，每张面值是100元，期限为6年，此次发
行的细则将在《募集说明书》中披露。此次发行分离交易可转债募集的资金将分别
用于国内解决方案项目、广州和上海的开发基地项目以及软件外包基地建设项目
等。
评论：公司的主营业务包括：国内软件及解决方案业务、软件外包业务、医疗系
统产品等。对于软件外包业务，由于项目订单充足，预计随着生产基地建设完成
后，人员规模的扩张，将使公司的软件外包业务收入出现大幅增长，预计未来几年
软件外包业务的年均收入增速将达到30%以上。对于国内软件业务，由于之前的几
年间，公司在电信、社保等领域已经确立了市场优势地位，预计未来几年随着公司
加大对国内软件业务的投入力度，公司的国内软件和解决方案业务也将保持较快增
长。预测公司2008年到2010年的每股收益分别为0.93元、1.22元和1.54元，维持公
司“增持”的投资评级。
中国电信：CDMA产业链明显落后
与强大的中移动和多年经营下有一定实力的联通相比，刚买下C网的中国电信还
有不短的路要走。中国电信集团公司企业战略部总经理郑奇宝昨日在第十四届电信
新技术新业务高级研讨会上坦然表达了中国电信运营C网的压力和动力。
郑奇宝笑称，“中国电信是百年老店，但是今非昔比。”他呼吁，CDMA的发展需要
政府、行业组织以及产业链多方能够一起参与进来，共同协作努力，避免按照规模
经济效应的市场化发展走向一个恶性循环。“建议政府扶持弱小运营商和弱小产业
链，加大扶植力度，加大资源共享。”
评论：中国电信在获得CDMA网络之后开始加大投入，但由于CDMA产业链不够完善 相关研究报告下载：
 天相每日投资快报20080924.pdf (341.18 KB)
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发表于 2008-9-24 10:11
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