[20080709]化工月报以及下半年投资策略

¨ 上半年化工产品需求稳定增长，行业税前利润仍然快速增长，增长达到25%左右。基础化学原料、化学矿采选、氮肥、钾肥、磷化工等子行业盈利仍呈加速趋势。化工板块整体盈利增速好于市场平均，由于盈利增长预期的确定性，化学品指数上半年跑赢指数。

¨ 我们对重点关注化工企业业绩进行了预览：业绩大幅度增长100%以上的企业有云维股份、兴发集团、新安股份、澄星股份、六国化工、丹化科技和沈阳化工等；业绩增长50%～100%的企业有华鲁恒升；业绩同比有20%左右增长的有沧州大化、云天化和烟台万华；业绩同比基本持平的企业有盐湖钾肥、四川美丰和蓝星新材；业绩同比下滑的企业有山西三维、三爱富和巨化股份。

¨ 下半年来看，国际国内宏观环境仍然充满不确定性，美国经济疲软、国际高油价、国内高通货膨胀和货币紧缩等因素仍将维持，我们仍然维持年初策略观点：建议配置钾肥、磷化工和煤化工等和宏观经济相关度不高的行业，能够相对受益于高油价，盈利增长的确定性和持续性较强的子行业。同时四季度如果化肥出口关税如期下调，可以关注氮肥和磷肥价格大幅上升带来的投资机会。

Ø 农化工和相关板块有持续性：（1）我们仍然看好钾肥的资源属性，认为2008～2009年钾肥价格仍将上涨，2011年前供给过剩压力不大，推荐冠农股份（600251/69.08元），国投罗钾项目进展顺利，长期具有增长潜力。盐湖钾肥（000792/88.12元），和盐湖集团合并对盐湖钾肥有利，未来关联交易风险将消除。深圳中航集团（0161.HK/5.89港元），盐湖资源价值低估。中化化肥（297.HK/5.78港元），上游产品资源和下游销售渠道扩张，市场份额在继续扩大，中长期业绩增长稳定性。（2）氮肥和磷肥四季度可能存在投资机会。化肥临时特别出口关税征收到三季度末，四季度如果关税下调，化肥出口增加将导致国内价格上涨，国际价格明显回落，国内投资者三季度可以逢低吸纳优质公司，国际投资者可以寻找做空国际化肥公司的机会。

Ø 磷化工：国际磷矿石和硫磺带动国际磷酸价格上涨，国内的磷化工产品价格将维持高位，我们继续审慎推荐磷化工企业兴发集团（600141/28.80元）和澄星股份（600078/13.39元）。
主要的风险是全球经济放缓导致全球农产品周期的下降，国家对农化产品价格的严厉控制和更严厉的各类产品出口关税政策。

Ø 煤化工将是长期成长潜力最大的板块：（1）煤气化和多联产优势企业华鲁恒升（600426/23.00元）具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势，新建30万吨/年醋酸项目建设顺利，08～09年盈利增长确定性高；云维股份（600725/34.66元）具有焦化、乙炔化工和煤气化三条煤化工路线，煤焦油深加工降低了焦炭的波动性风险。三爱富（600636/10.62元）如果重组能够顺利完成，注入上海焦化的优质甲醇资产后将成为拥有煤气化和羰基化等核心竞争力的煤化工企业，具有长期增长潜力。（2）煤化工技术创新企业丹化科技（600844/26.43元；900921/1.298美元），煤制乙二醇核心技术工业化风险较小，公司盈利高速增长的长期持续性高，B股更具估值吸引力。成本优势的特殊煤化工企业。（3）山西三维（000755/38.97元）的电石法BDO技术成熟，成本优势明显，未来粗苯精制、顺酐法路线PTMEG扩产将带来稳定盈利增长，目前企业的盈利水平已经走出上半年的低谷。
主要风险是国际油价的大幅度回落，国内煤化工政策不确定性和基础煤化工产品产能扩张过快等。