[20080903]旅游行业08年中报业绩总结—中报业绩普遍下滑，行业反转大约在冬季

投资要点
. 旅游行业中报业绩总体下降3.85%。2008 1H，我们重点跟踪的8 家旅游上
市公司归属于母公司净利润同比下降3.85%；主要原因是接连发生的雪灾、
地震、洪水等灾害性天气及奥运安全等政治因素对旅游行业造成冲击，使公
司旅游收入大幅减少。而旅游公司一般变动成本占比较小，因此普遍出现毛
利率下滑、费用率上升、净利润率下降情况，从而导致旅游公司08 中报业
绩同比下滑。
. 预计三季度恢复，四季度反弹。从我们前期对景区公司的电话调研得知，6
月是行业最差时期。且根据灾后恢复周期的经验，我们认为“十一”黄金
周将成为行业全面恢复的转折点。因此，我们预计旅游上市公司三季度业
绩还不会出现大幅反弹，特别是临近地震带的峨眉山、丽江旅游两家公司
甚至会继续下滑，四季度才将是旅游企业业绩回升的真正转折点。
. 行业估值回归历史低位。我们重点跟踪的6 家“买入”评级旅游上市公司2009
年动态平均市盈率目前仅18 倍，而其2007-2010 年业绩平均复合增长率将达
到29.63%。我们认为旅游行业估值已回落至较低水平，相对于旅游行业较为
确定的长期增长，目前估值已具吸引力。
. 风险提示。行业对自然灾害、政治事件等的敏感度强；个别公司治理有瑕疵。
. 行业评级及投资建议。考虑到旅游行业的长期景气和重点上市公司明确的业
绩增长，我们维持对旅游行业“强于大市”的评级。建议抓住估值回归低位
机会，买入资源型低估值个股，享受其确定的长期稳健收益。建议买入业绩
增长明确的桂林旅游（000978）、三特索道（002159），抗风险能力高、增长
稳健的中青旅（600138），资源垄断、估值回归的黄山旅游（600054）、峨眉
山A（000888）及业绩增长稳定、管理效率较高的丽江旅游（002033）。