投资要点 . 电力增速再次骤降,剔除奥运因素后宏观回落影响显现。1~8月全社会用 电量同比增10.2%,累计增速环比降0.7 个百分点,同比降5.0 个百分点。 全国发电利用小时同比累计降116 小时,降幅3.5%,其中火电降151 小时, 降幅4.2%。8 月当月用电增速仅5.4%远低于7 月7.7%,华北、华东和两广降 幅较大,剔除奥运因素后月环比仍下降1.9 个百分点。 . 需求回落导致电煤库存大幅回升,国内低热值煤和国际煤价走弱。由于8 月火电发电量增速仅为1.8%,加之煤炭生产增速回升,导致电煤库存环比上 升42.5%。与此同时秦皇岛港煤炭库存也达到创纪录的873万吨,且其中低热 值煤比例增加,这也导致低热值煤价环比下降约7.6%。 . 预测火电业绩3 季度触底,4 季度回升至1~2 季度之间水平。8 月20日, 发改委再提上网电价约0.02 元/kWh,在合同煤与市场煤各占50%的假设下, 我们模拟火电3 季度业绩将较2 季度更差,4 季度亏损收窄至1~2季度之间 的水平。 . 行业风险:全社会用电需求增速回落趋势明显;如果煤价、电价未能继续 反向调整,09 年火电仍将亏损。 . 暂维持行业“弱于大市”评级。用煤旺季即将到来,“矿难”后小煤窑复 产速度却缓慢,4 季度煤价走势以及火电减亏的不确定性仍然很大;从估值 上看,目前火电重点公司的P/B 水平在1.8~2.2 倍(按10%合理ROE推算对应 的P/E 水平在18~22 倍),基本处于长期合理水平,故仍维持行业“弱于大 市”评级。 相关研究报告下载:
电力行业2008年9月跟踪报告—亏损收窄趋势确立,幅度难料.pdf (502.85 KB)
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