宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
8月份美国ISM制造业指标小幅下滑，但是整体经济仍处于增长阶段，增速略为放
缓；另外，ISM支付价格指数大幅下滑，尽管仍处于较高水平，但通胀压力将有一
定程度的缓解。
美国ISM制造业8月份预计为50，实际为49.9，上次为50；ISM支付价格8月份预计
为82，实际为77.0，上次为88.5。建筑开支月环比7月份预计为-0.4%，实际为
-0.6%，上次为-0.4%，修正为0.3%。ABC消费者信心指数9月1日预计为-49，实际为
-47，上次为-50。
欧元区工业品出厂价指7月份月环比预计为1.2%，实际为1.1%，上次为0.9%，修
正为1.0%；工业品出厂价指同比7月份预计为9.1%，实际为9.0%，上次为8.0%。
英国采购经理人指数-建筑业8月份预计为36.0，实际为40.5，上次为36.7；全国
消费者信心指数8月份预计为49，实际为52，上次为51，修正为52。
日本货币基础同比8月份实际为-0.2%，上次为-0.7%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国工厂订单和欧元区二季度GDP。
2008年9月3日主要宏观数据提示
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| 时间 | 国家 | 公布事项 | 预计 |天相预测| 上次 |
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| 16:00 |欧元区| 8月PMI服务业 | 48.2 | 48.2 | 48.2 |
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| 16:00 |欧元区| 8月PMI综合 | 48 | 48 | 48 |
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| 17:00 |欧元区| 7月零售销售(月环比) | 0.10% | 0.00% |-0.60% |
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| 17:00 |欧元区|二季度GDP季节调整(季环比) |-0.20% | -0.20% |-0.20% |
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| 17:00 |欧元区| 二季度GDP季节调整(同比) | 1.50% | 1.50% | 1.50% |
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| 17:00 |欧元区| 二季度家庭消费（季环比） |-0.10% | -- | 0.20% |
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| 19:00 | 美国 |8月30日MBA抵押贷款申请指数| -- | -- | 0.50% |
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| 19:30 | 美国 |8月挑战者企业裁员人数同比 | -- | -- |140.80%|
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| 21:00 |加拿大| 9月4日加拿大银行利率 | 3.00% | 3.00% | 3.00% |
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| 22:00 | 美国 | 7月工厂订单 | 1.00% | 1.00% | 1.70% |
|---------------+------+--------------------------+-------+--------+-------| 全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
债券市场
央行公开市场操作：央行昨日继续大量回收银行流动性。9月2日，中国人民银行
发行1年期央行票据820亿，发行利率为4.0583%，已连续第三十六周持平，符合预
期；同时正回购500亿，期限21天，中标利率3.1%。
货币市场：与我们的预期相一致，昨日（9月2日）银行间市场7天回购利
率（R007）较上一交易日大幅上移36bp，收于3.06%。由于明日（9月4日）有700亿
规模的98国债3到期，进一步巩固流动性的宽松局面，料今日银行间回购利率或将
下行。二级市场上，9月2日，6月期央票到期收益率有所下移，日降幅3.02bp，一
二级市场利差缩至-10.21bp；3年期央票到期收益率继续下移，一二级市场利差扩
大至14.24bp，这只是机构对接近于3年期央票的大量配置需求所至，并不意味着市
场是在强烈预期央行将重启3年期央票的发行。
国内债券市场：昨日市场前期获利盘开始回吐。9月2日，交易所国债下跌品种尽
管幅度较小，但成交量较大，反映出部分机构开始获利回吐，而涨幅靠前的国债从
成交量的配合来看，后市上涨乏力，上证国债指数收于113.94点，较上一交易日下
跌0.03%；分离纯债和公司债交投已不见前几日的火爆势头，在企业债的支撑下，
上证企债指数尽管较上一交易日上涨0.19%，但涨幅靠前和跌幅靠后的企债成交量
均不大，后市调整行情扑朔迷离。在收益率方面，国债到期收益率仍以下行为
主。9月2日，银行间固息国债到期收益率曲线短端半年期降幅较大，日下降
9.83bp，中长端30年期降幅较大，日下降7.27bp；交易所固息国债到期收益率日变
化短端上行，中长端以下行为主。
利率互换市场：9月2日，FR007小幅下降至3.09%，较上一交易日下降了1bp。以
FR007为基准的利率互换曲线除在6个月期处小幅上移外，其余各期限均向下调整。
其中，6个月期上升了1.75bp，升至3.175%；5年期下降幅度最大，下降了19bp，降
至3.6%；目前市场上的主要交易品种1年期利率互换下降了16.5bp，降至3.2%。从
利率互换曲线变动情况来看，互换利率下降幅度相对较大，对上一交易日的大幅上
升进行了修正。近期，市场资金面仍很充裕，预计互换利率也将在低位震荡调整。
国际债券市场：美国国债价格周二上涨，因为石油价格重挫于110美元/桶下方以
及报告显示美国制造商投入物价下滑，这缓解了通胀忧虑，降低了升息预期，带动
债市上扬。其中，两年期国债收益率下挫9个基点，十年期国债下挫7.77个基点，
令其利差微阔1.28个基点至157.25个基点。美国机构债较可比国债利差走阔，因为
投资者密切关注房利美和房贷美新发债的情况，且经济数据提升国债吸引力。美国
公司债较可比国债利差缩窄，因为油价下跌提升消费者和企业支出复苏的乐观情
绪。欧元区国债价格周二下滑，因为石油价格快速下滑刺激股市上扬，打压了债
市。其中，两年期国债收益率上升5个基点，十年期国债收益率微升1.7个基点，令
其利差缩窄3.3个基点，平坦的收益率曲线仍然显示投资者对经济的担忧。英国国
债价格急跌后回升，最终小幅收低，因为国债标售情况良好，提振了债市人气。其
中，两年期国债收益率上升2.6个基点，十年期收益率上升3.7个基点，令其利差微
阔。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，周丰，姜生叶 通胀压力或减缓，经济增长仍堪忧
纽约原油期货价格周二收盘大幅下跌5美元以上，至五个月低点，报109.71美
元，原因是飓风古斯塔夫对美国墨西哥湾沿岸原油钻探平台和精炼厂商并未造成太
大损害，当地能源公司已经准备恢复生产，投资者因此将注意力转向全球经济增长
的减缓。
评论：1、在国际大宗商品价格带动下，8月份国内生产资料价格增速有所放缓，
预计未来维持高位平稳；2、根据我们的预测，8月份CPI在翘尾因素影响下，将较7
月份继续回落至5.2%-5.4%之间，其中，非食品类价格环比增速仍可能继续小幅扩
大，食品类价格环比回落空间继续缩小；3、受外需放缓、从紧政策、能源供给瓶
颈等因素制约，下半年保持内需仍然有较大放缓风险；而随着通胀压力的小幅减
缓，政策调控将更多倾向于扩大内需，保证经济增长。
天相宏观金融房地产组联系人金春萍石磊
煤炭、电力生产增势减缓宏观经济走势更受关注
国家发改委发布的7月份主要工业行业运行情况分析报告显示，7月份全国煤炭产
量同比增长10.9%，增速比上月减缓6.4个百分点；1-7月，全国煤炭产量为14.75亿
吨，同比增长14.7%。7月全国发电量同比增长8.1%，增速比上月减缓0.2个百分
点；1-7月，全国发电量20063亿千瓦时，同比增长11.9%，增幅比上年同期减缓4.6
个百分点。
评论：1、煤炭、电力行业发展与宏观经济密切相关，煤炭产量和发电量增速减
缓不仅与奥运期间停产、煤电供应不足、价格管制等因素有关，还可能说明电力需
求乃至总需求放缓。综合近期钢价下调反映出的钢材需求放缓等因素考虑，当前经
济下滑风险进一步加大。
2、针对经济下行风险，在“一保一控”的宏观调控基调下，一系列刺激经济的政
策已经出台，包括预计减税1500亿的增值税转型方案、中小企业信贷额度的上调、
部分纺织产品出口退税税率上调等。预计后续政策将继续出台以保持经济稳定增
长。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
纺织业出口增幅回落
国家发改委昨天公布的数据显示，7月份，纺织行业出口交货值增长6.2％，增幅
比上月回落0.4个百分点。今年上半年，纺织行业出口交货值增长8.5%，同比回落
7.5个百分点；今年1月-7月，出口交货值增长7.9％，同比回落8个百分点。
评论：1、受人民币升值、外需放缓影响，纺织行业出口下降。人民币升值让纺
织企业利润大幅缩水，汇率风险是企业出口减缓的主要原因，而人民币升值这一现
象，对纺织出口企业冲击非常大，但是企业本身无法控制。
2、8月份，我国将部分纺织品、服装的出口退税率由11%提高到13%，这一政策会
对8月份的出口数据产生影响，8月可能会出现订单增加现象。
3、我国的经济增长方式主要是投资和出口带动，而国内消费需求对GDP贡献不到
40%，扩大内需，保持经济平稳增长是当前宏观调控的首要任务。目前通过大规模
提高出口额带动行业增长是比较困难的，纺织行业要重新挖掘新的经济增长点。
天相宏观金融房地产组联系人石磊辛筝
8月CPI继续回落
商务部及农业部最新数据表明，8月份食品价格呈进一步回落趋势。据此，多家
机构最近纷纷发布预测，由于食品价格继续回落和去年翘尾因素影响，8月CPI同比
增幅将降至约5%甚至更低，PPI仍将高企甚至可能见顶，与CPI的“剪刀差”倒挂现象
仍将存在并可能进一步扩大。
评论：1、主要农产品生产形势较好，油料扭转连续3年减产的不利局面，生猪生
产恢复情况较好，为稳定食品价格奠定了良好的基础。此外，随着世界经济增长的
放缓和需求的减弱，国际市场石油、锌等金属基础产品价格出现回落。这些因素都
为有效抑制通货膨胀创造了有利条件。
2、下阶段中国价格上涨的压力依然不轻，因为农产品价格涨幅明显回落的难度
较大，上游产品价格快速上涨加大了最终消费环节价格上涨的压力；理顺资源性产
品价格的改革可能会形成对价格总水平上涨的压力，且国际输入型通胀的压力仍然
较大。
天相宏观金融房地产组联系人石磊刘畅
国际市场每日动态
美国股市周二收盘下跌，道指挫26.63点至11516.92点，跌幅0.23%，盘中一度上
涨247点；标普500指数跌5.25点至1277.58点，跌幅0.41%；纳指下滑18.28点至
2349.24点，跌幅0.77%。因有迹象显示飓风古斯塔夫对墨西哥湾石油生产的不利影
响可能很快消退，油价延续跌势，报收109.71美元每桶，能源与商品相关类股令股
市承压。另外，在上周五戴尔警告称全球企业正在缩减技术支出后，科技类股继续
走软，纳指在三大指数中跌幅最大。韩国产业银行或收购雷曼兄弟25%股份的消息
对金融类股构成提振，金融类股普遍收高。恵誉国际下调“两房”优先股评级，但房
利美收涨8.63%，房贷美亦升14.86%。
欧洲股市周二收盘上涨，英国富时100指数上扬17.90点至5620.70点，涨幅
0.32%；德国DAX指数涨96.67点至6518.47点，涨幅1.51%；法国CAC40指数攀升
66.94点至4539.07点，涨幅1.50%。原油价格大幅下跌推动航空、汽车等类股上
涨，银行、保险等金融类股亦强劲攀升，抵消了商品类股走软带来的影响。
亚太股市周二普遍收低，日本日经225指数下跌224.71点至12609.47点，跌幅
1.75%。日本首相福田康夫辞职并未对股市造成重大影响，但外资尾盘的抛售令市
场迅速走低。油价重挫拖累帝石控股等能源类股大幅走低。澳洲S& /ASX200指数微
跌2.3点至5116.00点，跌幅0.04%。大宗商品价格下跌导致资源类股多数走软，但
在澳洲央行如此前市场预期下调利率之后，金融及其他对利率敏感的类股普遍上
扬。韩国首尔综合股价指数下滑7.29点至1407.14点，跌幅0.52%。
香港股市周二盘中大幅振荡，早盘冲高回落，但午后一路回升。恒生指数收盘上
扬136.15点至21042.46点，涨幅0.65%；恒生国企指数小涨14.27点至11453.15点，
涨幅0.13%。古斯塔夫强度下降，加之美元走强，令油价大幅回落，中海油股价大
跌5.17%，对恒指造成沉重拖累；但拥有上游业务的中石化与中石油分别上涨3.15%
与0.71%。招商局国际中期净利同比增长33%，涨幅居恒指首位；公布中期业绩后连
续三个交易日累计跌幅逾20%的思捷环球反弹3.6%，在恒指涨幅榜中紧随招商局国
际。重磅蓝筹中移动盘中股价再创年内新低，但尾盘反弹1.43%，另一权重股汇丰
控股涨0.99%。内地股市疲软，中资六行三保个别发展，平安与人寿收高，中国银
行收平，其余皆以下跌报收。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英 每日市场回顾与展望
周二沪深两市维持窄幅变动，上证指数早盘杀跌，一度触及2284.92点，午后市
场气氛回暖，股指两度翻红，收盘时报于2304.89点，跌幅为0.87％。深证成指走
势偏弱报收于7578.36点，跌幅为1.39%。两市合计成交379亿元，成交再创新低。
从天相行业指数来看，供水供气、计算机硬件、纺织服装等行业涨幅居前。食
品、商业、煤炭拖累股指。通信股中午前后彪升，东方通信、高鸿股份和中卫国脉
三支个股涨停。目前四家运营商不约而同地热切憧憬着3G业务，在这背后是各大运
营商在网络资产投入的不断加大。财报显示，上半年固网运营商的资本支出不断减
少，反映了两大运营商在节约成本，为未来3G网络建设储备资金。中国电信上半年
的投资支出为187.83亿，大部分用于C网的收购，而下半年投资计划将为261.1亿
元，用于C网的建设投资。而中国联通CFO佟吉禄表示，2008年的资本开支将较原预
期大幅调高53%至472.5亿元。其中用于GSM的开支将增长87%增至350亿元。而财报
显示，拓展GSM及后续的WCDMA等都需要巨额的投入，新联通未来两年资本开支高达
1000亿元。运营商一掷千金为通信行业的各企业带来了高行业景气的良好氛围。
出口企业外部环境恶化，经合组织（OECD）2日表示，全球金融市场混乱没有停
止的迹象，2008年内全球经济将持续减速。昨日公布的8月份中国制造业采购经理
指数（PMI）为48.4%，这已是继上月之后连续两月保持在50%以下，反映当前经济
增长走低的态势还未改变。不过由于7月份以来宏观经济政策方面对稳定经济增长
给予了更多支持，因此企业经营环境没有进一步恶化。此外新订单数未增加，产成
品库存呈上升趋势。目前需要改善企业经营环境，推动产业加快改造升级，增强竞
争力，促进经济平稳较快发展。当前政策的关键仍是刺激需求，动用财政刺激投资
已经成为政府平衡经济增长的必要措施。
天相宏观及策略组联系人孔令桦仇彦英 行业和公司评论
央行银监会研究并购贷款开禁可行性
据有关媒体报道，为适应并购市场的发展，银监会政策法规部已经开始研究商业
银行从事“并购贷款”的可行性。与此同时，央行的金融市场司也开始进行相关研
究。而在关于四川灾后重建的一些政策措施中，也有涉及“允许银行业金融机构开
展并购贷款业务”。
评论：据统计，今年二季度，中国并购市场共发生案例169起，数量环比增加
225%，其中，已披露金额的案例126起，涉及并购金额155亿美元，环比增长137%，
并购市场活跃。如果并购贷款这一融资方式得以推行，将大大有利于商业银行投资
银行业务的发展，加快商业银行业务转型；同时对中国的并购市场产生积极的推动
作用。
虽然并购贷款具有较高的收益，但并购贷款的开展增加了银行的经营风险，银行
必须做好包括对借款人信用能力评估以及对并购项目盈利能力的评估，这将对银行
的风险评估能力提出了更高的要求。
天相宏观金融房地产组联系人石磊王逸峰陈志华
上海本月将成立10家小额贷款公司
全景网报道：记者昨日（9月2日）从上海市小企业服务中心获悉，上海市关于设
立小额贷款公司的相关政策已经制定完成，数家大型企业也已准备就绪，预计本月
内上海的10个郊县将各成立一家小额贷款公司。
评论：上海小额贷款公司成立后有助于缓解当地银行信贷压力，同时也可能为银
行提供创新的信贷模式。据悉，除了设立小额贷款公司，上海还从其他方面拓宽中
小企业融资渠道，一是推动中小企业捆绑发行短期债券，选择质量较好又有融资需
要的3至5家中小企业捆绑在一起，由政府提供担保，通过银行、券商发行为这些企
业融资；二是培育中小企业上市，目前中小企业板已有10家上海上市公司，首次募
集资金26.39亿元。
天相宏观金融房地产组联系人石磊王逸峰冯庆
保荐制度改革或近期成行
上海证券报报道：一些券商投行的内部人士透露，监管部门正在积极研究对现行
保荐制度进行改革，或将于近期成行。研究中的新制度可能会松绑保荐代表人的签
字权，允许其可以同时推荐两个，甚至多个发行人的证券发行申请；新制度很可能
将赋予保荐机构在管理保荐代表人上以更大的权限，进一步理顺两者的关系。
评论：1、目前实行的保荐代表人的签字权是“一次一家”的单通道制，准入的高
门槛造成保荐代表人的队伍扩容速度较为缓慢。当市场行情好，发行节奏提速时，
保荐代表人出现严重的供不应求，也拖慢了发行的节奏。因此，适当放宽保荐代表
人的签字权是有必要的。
2、截至到8月28日我国有66家保荐人机构，保荐代表人逾千。保荐代表人已实现
市场资本化，为追求高薪跳槽的事频有发生，部分中小券商为了留住保荐代表人，
保住其保荐人资格，对其保荐代表人工作中不够尽职的也不加以约束。新制度有望
打破这一现状，加强对保荐代表人的管理，促使其对项目负责，更加规范发行。
天相宏观金融房地产组石磊张春雷赵洁
国家收储“撬不动”新疆棉销售困局
据中国证券报报道，8月31日，2007/08年度新疆棉收储第一阶段结束。中国棉花
协会快报显示，此次收储历时11个交易日，累计收储新疆棉81300吨，其中内地库
点60900吨，新疆库点20400吨，占公告计划收储量15万吨的54%。收储对缓解新疆
棉销售压力杯水车薪，虽然自6月份已经国家已经连续出台了多项促进新疆棉销售
的政策，不过新疆棉卖难问题依然是影响国内棉花生产稳定的重要的问题。
8月29日中国棉花价格指数（328级）为13485元/吨，较收储前的8月20日下跌62
元/吨，而郑州棉花期货和电子撮合市场下跌幅度更为明显，近期合约分别较收储
前下跌245元/吨和279元/吨。
评论：
从去年年底到今年上半年，由于人民币升值、纺织品出口退税下调等因素影响，
国内纺织企业的出口利润大幅下滑，对上游原料棉华的采购速度放缓，国内棉花价
格稳中趋降。新疆是中国最大的棉花产区，产量占到中国棉花产量的40%，新疆棉
企对政策待依赖性过大，导致棉花质量提高缓慢，营销模式僵化，加上产能过剩，
需求疲软，新疆棉花销售困难，出现大量库存。为了稳定新疆棉花产业，6月份国
家实行了出疆棉外运补贴运费政策，7月份采取措施加快新疆棉区内库存棉花的调
运进度，8月份出台轮储政策，以帮助新疆销售。但这对于缓解新疆棉销售压力只
是杯水车薪，棉价一路走低。不过连番的政策出台也向市场传递了信息，如果市场
销售压力仍然较大，可能会陆续出台进一步的收储政策，直到市场趋于均衡，达到
预期的调控效果。相对于一次性政策，渐进式的温和的调控手段更适合目前的市场
需要。
天相消费品组联系人沈亮亮于化海施剑刚
房地产行业：江苏超半数房企上半年购地同比减少
江苏省统计部门近期对1545家重点房地产开发企业进行的调查结果显示，今年上
半年，被调查企业中上半年新购置土地面积与去年同期相比减少的有865家，占
56％，比去年同期增加的有70家，占4.5％，其余与去年同期持平。
评论：调查结果显示，上半年新购置土地面积同比减少的原因多集中在“市场前
景不明，暂时观望”“土地供应少”“企业资金紧张”等方面，超过一半的企业表示，
今年下半年新购置土地面积将减少。我们认为，在楼市持续低迷、货币从紧、宏观
经济步入下行的环境下，下半年的房企或许将面临更加困难的生存环境，企业的开
发投资速度将逐步回落，如何加快楼盘的销售、加速资金回笼或将成为大多数房企
关心的首要问题，而市场持续的调整将进一步加快行业的分化。
天相宏观金融房地产组联系人张旭明高松梅石磊
新能源汽车产业扶持政策有望年内出台
事件：两天前，工业和信息化部副部长欧新黔在“2008年首届中国绿色能源汽车
发展高峰论坛”上表态，工信部、发改委和科技部等部委正在酝酿新能源车的鼓励
政策。昨日《第一财经日报》从中国汽车工业协会相关人士处获悉，扶持新能源汽
车的政策征求意见已经结束，其中将涉及到对新能源汽车实行税收方面优惠，如果
顺利，相关政策有望年内出台。
点评：政府的态度越来越表明引导汽车行业走新能源之路的决心，科技部部长万
刚日前表示，为了重点推进新能源汽车的规模化量产，争取经过四五年的时间，国
家每年汽车产量将有10%为新能源汽车。新能源汽车将给企业带来的新的增长点，
国内自主品牌和国外企业在新能源汽车市场的竞争将会越来越激烈。而本次优惠政
策的主要受益者将是新能源客车，福田汽车新能源二期工程刚刚竣工投产，可关
注。我们也将持续关注新能源市场的新突破。
天相机械装备与金属材料组联系人单丹王明存施海仙
重建灾区住房开发商资本金降低为20%
日前，住房和城乡建设部、财政部、国土资源部联合发布的《关于汶川地震灾区
城镇居民住房重建的指导意见》指出，地产商参与地震灾区住房重建，资本金占项
目总投资比例下限下调为20%。此外，房地产开发企业还可在开发中享受不高于3%
的开发利润。
点评：目前，房地产开发企业开发建设的项目资本金下限一般为35%。而《意
见》中就房地产开发企业开发建设的安居房项目则作出了下调，下限为20%，这主
要是考虑到了今年融资环境困难，开发商资金链紧张，所以在重建灾区住房项目方
面做出了适当的放宽，这体现了政府在确保民生方面做出的努力。这一轮房价上涨
速度之烈、持续时间之长，不仅导致了威胁房地产长期健康发展的泡沫，而且严重
超出了居民的实际消费能力。此前政府成立和改组住房与城乡建设部、加大两限
房、经济适用房的建设力度以及出台70/90政策等，都是希望能在保证房地产业正
常 相关研究报告下载：
 天相每日投资快报20080903.pdf (329.39 KB)
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发表于 2008-9-27 10:11
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