宁沪高速公路公司公布8月运营数据，宁沪高速8月日均全程车流量仅45384辆，同比下滑11.3%，环比下降1.17%。这是3年以来宁沪高速8月份车流量首次环比下滑。宁沪二级路8月日均全程车流量26663辆，同比下降10.6%，环比下降4.3%。而广靖高速和锡澄高速车流量同比大幅增长了27.1%和16.7%。
评论：8月宁沪车流量同比环比下降主要是因为不利宏观经济的影响和去年基数较大：我们认为今年8月宁沪高速车流量同比和环比下降的原因主要有两个：1）受内外部不利宏观经济环境的影响，江苏省的经济增速今年明显放缓，1-7月的累计出口量同比增速也从2007年的29.6%下滑到了今年的24.6%。经济增长的放缓令公路运输活动增长也随之放缓，并带动车流量下降。2）去年8-9月份，由于江阴长江大桥维修，导致南下车流不得不转由镇江的润扬大桥过江，多走了一段125公里的宁沪高速，因此导致去年8-9月份宁沪高速车流量的基数较大。而与江阴长江大桥连接的广靖锡澄高速去年8-9月的基数较低，因此今年同比增幅较大。
8月宁沪车流量环比下降揭示风险：从往年数据看（图1），每年下半年的8月-10月都是宁沪高速的车流高峰期，这期间的路费收入对宁沪高速的业绩影响较大。可是今年8月份宁沪高速不仅未能迎来预期中的高峰，反而出现了3年来的首次车流量环比下降。即使从过去10年的历史数据来看，也只有2004年宁沪高速扩建时出现过8月份车流量环比下降的情况。今年下半年的车流高峰预计幅度大幅低于去年，今年全年宁沪高速路费收入的同比下滑已经无可避免。
货车比重下降明显：对比2007年8月与今年8月宁沪高速的车流结构（图2），我们可以明显的看到，小车的比例从50%明显上升到55%，而5吨-10吨货车的比例从17%下降到了13%。货车比重的下降会使宁沪高速的平均单车费率下降，从而对公司的收入带来进一步的负面影响。
宁沪二级路的车流量同样出现同比和环比下降：2004年宁沪高速由于扩建而导致车流量同比下降时，宁沪二级路的车流量有大幅增长。而今年宁沪高速与平行的宁沪二级路的车流量同时录得同比环比的下降（图3），说明宁沪高速的车流量下降的主要原因不是宁沪高速上海段扩建导致，而是公路沿线地区的经济活动确实大幅放缓。
下调盈利预测和H股目标价：基于宁沪高速8月的运营数据和我们对宏观经济形势短期难以好转的判断，我们将预期的宁沪高速2008和2009年日均车流量增速由于原来的5%和8%分别下调到-3%和0%。则宁沪高速2008和2009年H股的EPS分别下调8.4%和16.1%到0.329和0.349元，A股2008和2009的EPS分别下调了8.8%和17.2%到0.319和0.330元。将其H股09年年中目标价（DCF估值）从港币7.25元下调到港币6.55元。
提示短期股价下调风险，维持长期“审慎推荐”的投资评级：基于我们最新的盈利预测，目前宁沪高速A股对应08、09年市盈率18.4和17.8倍，H股对应08、09年市盈率16.0和14.7倍，均处于高速公路板块的估值高端，而经过最近的一轮上涨，目前2008年A股和H股对应的分红收益率都只有4.6%和5.3%了，短期看股价下调的压力较大，我们提请投资者注意短期的风险。但是考虑到目前其股价仍然在我们的DCF估值内，加上宁沪高速独特的地理位置优势和良好的增长前景，该股票仍然具有较好的长期投资价值。而且在目前动荡的市场中，我们相信该股票较好的业绩可预见性、较高的分红比例将使其能跑赢大盘，我们仍然维持A股和H股“审慎推荐”的投资评级。 相关研究报告下载：
 080923简评—宁沪高速.pdf (383.21 KB)
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发表于 2008-9-23 11:47
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