新钢转债主要发行条款：
存续期限 5年(2008/8/21-2013/8/20)
票面利率 1.5%,1.8%,2.1%,2.4%, 2.8%
转股期限 4.5年(2009/2/21-2013/8/20)
修正条款 存续期内，10/20<90%
回售条款 转债到期日前两年内，连续30<70%
提前赎回条款 转股期内，20/30>=130%，103元
发行规模 27.6亿
利息补偿 4.2元
初始转股价格 8.22元
修正幅度 >=20&1均价
回售价格 104元
到期赎回价格 107元
新钢转债将于2008年9月5日在上海证券交易所挂牌上市。新钢转债本次募集资金共27.6亿元，原股东优先配售占本次发行总量的3.57%。网上向一般社会公众投资者发售的新钢转债占本次发行总量的3.60%。本次网上发行中签率为0.78648310%，网下中签率为0.78640133%。
新钢股份2007年通过非公开发行购入控股股东钢铁主业资产实现整体上市后，主营业务由生产经营金属制品为主转为以生产经营中厚板等钢铁产品为主的钢铁企业。目前公司利润的主要来源为中厚板等。未来盈利增长有赖于募集资金项目的进展。目前来看钢铁行业受原材料涨价及钢价持续走弱的负面影响较大，且新钢股份估值水平在钢铁公司中并不算低，我们维持相对谨慎的态度。
新钢股份可转债本次被大公国际评为AA+级债券，取6.3%的到期收益率，新钢转债的纯债价值为85.467元。从转债条款的设计来看，回售期较短，对修正的保护不足，中短期内转股价修正的可能性较小，难以对转债估值水平加分。我们判断其隐含波动率应该相对偏低。利用LSM模型为新钢转债估值，取28%的隐含波动率水平，以新钢股份6-6.5元的股价来计算，取一年期定存利率4.14%作为无风险利率，得到转债价值在103.88-106.37元之间。对应的转股溢价率在35%-42%之间。
通过对新钢转债价值的评估，我们认为新钢转债上市后的价格在103-106元之间的可能性较大。对应机构投资者网下申购收益率为0.12%-0.24%之间。本次机构配售比例较高，转债上市初期抛售压力较大，对转债价格可能产生一定负面影响。对于意在获取申购收益的投资者来说，我们建议在转债价格超过105元时择机抛售。如果转债价格维持在102-105元之间，投资者可以少量参与。如果转债价格回落到百元附近甚至以下位置，将具备较高的安全边际，看好新钢股份的投资者可以增持。
相关研究报告下载：
 新钢转债上市分析.pdf (644.77 KB)
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发表于 2008-9-26 15:23
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