中海发展7月运营数据公布，公司整体收入保持稳定。7月份单月的货运总收入环比6月份小幅下降1.3%，单位运价环比下滑3.6%，而货运周转量环比增加2.4%，总收入环比小幅下降主要来自于内贸油运收入结算的不匹配和外贸煤运的单月波动，公司的主要运输品种内贸煤运和外贸油运的收入实现环比小幅增长。08年前7个月累计的货运收入同比去年同期增长47%，单位运价同比上涨了40%，货运周转量同比增加5%，因此运价的提升为营业收入同比增长的主要因素。由于公司业绩的稳定性强，并考虑到目前的估值较有吸引力，我们维持“推荐”评级不变。
评论：
• 7月单月的货运收入保持稳定。7月份单月的货运收入环比6月份下降了1.3%，单位运价减少3.6%，而货运周转量增加2.4%（表2）。其中主要的内贸煤运、外贸油运和外贸杂运业务的收入环比分别小幅上涨1%、4%和2%，三项业务合计贡献营业收入的72%；另外占比较小的内贸油运、内贸杂运和外贸煤运业务的收入环比下降11%、10%和83%，但三项业务合计只贡献营业收入的17%；租船业务占到营业收入的11%。
具体而言，内贸煤运业务7月份收入环比增加1.5%，其中周转量小幅环比下滑2%，单位运价环比增加3.5%。外贸油运业务7月份收入环比增加3.7%，其中周转量环比增加23.9%，单位运价环比下滑16.4%，单位运价下滑主要是由于外贸原油运输占比增加带来，由于外贸原油运输的运距长，因此周转量高，而以元/千吨海里衡量的单位运价低。
收入环比下降的部分主要来自于内贸油运和外贸煤运业务，分别环比6月减少了收入1900万和2500万，而外贸油运和内贸煤运分别环比6月增加了收入1400万元和970万元，因此整体上收入环比6月减少了2000万元，环比下滑1.3%。而内贸油运和外贸煤运的环比下滑更多是结算因素造成：
1）内贸油运的单位运价环比下降17%，货运周转量环比增长7%，从而营业收入环比下降11%。收入出现环比下降主要由于单月收入结算和货运周转量结算的不匹配造成的。由于内贸油运价已在每年的基准运价合同中得以确定，因此如果不考虑月度数据的不匹配问题，实际每月的运价不会出现较大波动。2）外贸煤运业务由于业务量小，单月的波动性较大。如果将外贸煤运和外贸杂运合并计算，两项业务7月份的单位运价上涨18%、货物周转量下降20%，营业收入环比下降6%。
• 前7个月的累计营业收入大幅同比增长，得益于运价的显著提升。08年前7个月的营业收入同比去年增长66%，其中货运收入同比去年增长47%（表2），另外租船收入贡献了额外的增加。从货运收入同比增长原因来看，单位运价同比上涨40%，货运周转量同比增加5%，因此运价的同比提升成为营业收入增长的主要因素。按照业务来看，内贸煤运、外贸油运和外贸杂运业务分别贡献了全部货运收入增长量的57%、23%和17%。
分业务来看，内贸煤运的收入前7个月累计同比增长66%，单位运价同比增长56%，货运周转量同比增长6%。收入的增长得益于今年沿海散货COA合同平均基准价同比去年40%的上调。
外贸油运的收入前7个月累计同比增长47%，单位运价同比增长37%，货运周转量同比增长7%。收入的增长得益于油运价格的上涨。公司的外贸油业务中包括了60%的成品油运输和40%的原油运输，而今年前7个月的原油运价和成品油运价均比去年有所上涨：以WS中东到日本的VLCC原油轮运价指数来看，今年前7个月达159点比去年同期的69点上涨130%；以WS新加坡到日本的成品油运价指数来看，今年前7个月达225点点比去年同期的216点上涨4%。
外贸杂运的收入前7个月累计同比增长83%，单位运价同比增长70%，货运周转量同比增长8%。收入的增长得益于国际干散货运价指数的大幅上涨。BDI指数今年前7个月平均高达8632点，比去年同期的5503点上涨57%。
• 维持原来观点，业绩稳定性强，维持“推荐”评级。1）公司业绩的可预见性较强。公司的外贸油运业务：尤其是占据外贸油运业务60%的成品油运输将受益于全球油运行业的向上周期。内贸煤运业务：年初的沿海散货基准运价同比提升40%，因此08年全年的煤炭运价和运量已基本确定；同时由于今年BDI全年保持了高位，因此预计09年初确定的下一年度内贸煤运价仍能比今年实现上涨。内贸油运业务：运量和运价均确定，贡献固定利润。外贸杂运和外贸煤运业务：虽然受国际干散货运价波动的影响，但公司散货船型较小，运价波动远小于BDI波动幅度，且两项业务合计仅占总收入的不到14%，因此干散货市场下行风险对公司业绩影响不大。从运力扩张来看：公司09-10年油轮的有效运力增长将达到24%和31%，干散货船的有效油运理增长也将达到3%和11%。2）公司目前A股和H股08年每股收益对应的市盈率均约为8倍，目前处于历史相对低位（图6）；与国内航运可比公司、国际油轮可比公司和国际干散货可比公司11倍、9.1倍和6.9倍相比，并考虑到其业绩的稳定性和成长性，目前的估值仍具有吸引力。
相关研究报告下载：
 080903简评—中海发展_7月运营数据.pdf (348.23 KB)
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发表于 2008-9-26 15:19
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