1、 牛熊证是一种追踪相关资产价格表现的杠杆性投资产品，与权证一样,具有现货产品和衍生产品的双重特点。牛熊证具有强制收回机制，正股价触及收回价，发行人会实时收回牛熊证并终止买卖。根据收回价和行权价的不同，牛熊证分为N类和R类两种。N类牛熊证是收回价等同于行权价的牛熊证，R类牛熊证是指收回价有别于行权价的牛熊证，其中R类牛（熊）证收回价高（低）于行权价，目前香港市场上只有R类牛熊证。
2、 牛熊证价格变动与波动率无关，对冲值接近于1，这与期权和权证不一样。但在正股价格接近收回价时，由于强制收回风险增加，牛熊证价格波动可能比较大且不能实时和有效反映正股价格变动。牛熊证价格透明度较高，这也是牛熊证产品推出的重要原因。
3、 牛熊证财务费用中包含发行商借贷成本、预期正股股息调整及发行商利润，财务费用在牛熊证中的作用相当于权证中的时间价值。
4、 买认购期权、认购权证和牛证相当于借钱买股票，认购期权、认购权证价格中隐含的融资利率，在牛熊证中被称为财务费用率。买认沽期权、认沽权证和熊证相当于融券卖空正股，认沽期权、认沽权证价格中隐含的融券利率，在牛熊证中被称为财务费用率。
5、 目前恒指期权数量最多，牛熊证数量已全面超越权证。从成交活跃度看, 恒指牛熊证最活跃，2008年9月10日，恒指牛熊证平均价内程度为13.12%，平均溢价率为2.52%，平均财务费用率为4.78%。恒指权证财务费用率明显高于牛熊证。
6、 恒指期权成交集中在现货月和次月合约上，恒指权证和恒指牛熊证成交集中在剩余期限为半年左右的品种上。从价内外程度来看，恒指期权和恒指权证交易集中在轻度价内外品种上，恒指牛熊证交易集中在价内程度处于5%-15%的品种上。
7、 在方向性交易中，恒指期权、权证和牛熊证各有千秋。恒指期权只有近月合约成交才活跃，优点是即可长仓也可短仓，缺点是入市门槛高。与恒指期权相比，恒指权证入市门槛低，与恒指牛熊证相比，投资者可选择价外及轻度价内权证，且没有强制收回风险，但价格变动中包含了波幅变动风险，价格透明度不如牛熊证高。恒指牛熊证的缺点是无法选择价外及轻度价内牛熊证，条款选择余地少，优点是价格最便宜，价格透明度高，入市门槛低，缺点是存在强制收回风险。
8、 目前香港市况低迷可能继续下跌，但正股也许已具投资价值，未来市场也可能出现反弹。方向性策略应谨慎使用,如想排除波幅变动影响,可考虑参与牛熊证。目前满足波幅交易的恒指权证较少,有条件的投资者可考虑用期权进行波幅交易。认为正股已有投资价值的投资者,可考虑沽出认沽期权。看好正股的投资者可利用期权(权证)具有杠杆特性和损失有限特性采用替代正股策略，用较少资金取得与投资正股相若回报以控制风险。 相关研究报告下载：
 恒指期权、权证和牛熊证投资策略取舍.pdf (170.52 KB)
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发表于 2008-9-20 09:33
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