事项：
2008年9月9日，我们于合肥美菱电器总部调研拜访了公司董秘薛辉。
纪要：
增长计划略微下调，经营目标仍算乐观。公司07年销量270万台，年初计划08年总销量400万台，同比增长48％。考虑到今年宏观经济下滑以及凉夏等因素，公司下调了销量增长目标到30％，明年仍计划维持在这个水平。总体来看，公司经营计划仍算乐观。
. 长虹入主、家电下乡助推内销。长虹入主之后，公司借助长虹的渠道进行销售，三、四级市场的销售表现大幅改善，除安徽、江苏、浙江、北京、东北、湖南、江西等传统强势区域之外，公司在西南市场的份额也大幅提升。美菱家电下乡产品销售情况非常好，预计年底下乡试点扩大之后，将进一步刺激公司在农村市场的销售。家电下乡产品利润率较低，但是公司认为家电下乡有助于挤压杂牌冰箱在农村市场的空间，提升公司市场份额。
. 出口业务仍未扭亏，需求结构改善。公司经营重点放在国内市场，对于出口业务不再注重出口量，而注重出口产品结构的调整。年初至今，公司出口量有所下降，但是出口收入却有所提升（对欧洲的280L 冰箱出口占总出口量的比例大幅提升至约40％）。出口业务目前整体还是不赚钱，但相比去年的亏损已经有所改善。
. 深冷产品是公司新的增长点。公司下属子公司中科美菱低温科技有限责任公司主营业务为深冷冰柜，中科院理化技术研究所以深冷技术专利出资，占中科美菱30％的股权，美菱电器占70％的股权。深冷冰柜主要用于医疗、生物研究和其他工业领域，目前国内市场大约每年5000台左右。美菱的产品技术和国际对手差别不大，价格大约只有国际对手的一半（国际对手一般报价20 万/台），公司开始加大对其产品的推广，目前有一些政府采购订单。此外，公司正考虑把深冷技术应用于家用冰箱。
. 产能基本满足需求。搬迁还在进行，公司目前双班满产年产能500万台，基本能满足最近几年的生产需求。
所得税今年免缴，明年恢复缴纳。由于过去几年累计未分配利润为负，估所得税率为零。预计今年未分配利润预计仍为负数，所得税率仍然为零，不过这是税收优惠的最后一年，明年按照正常情况缴纳所得税，预计为25%。
. 风险提示。影响需求的不利因素超预期。
. 业绩预测及评级。美菱电器07/08/09 年EPS 0.04/0.12/0.20 元，考虑到低盈利、经营反转和较高成长性，给予08 年20 倍PE，对应股价2.4 元；公司另外持有科大讯飞（002230）660 万股，按照其9 月10 日收盘价18.86 元计算，提升美菱每股价值0.3 元，合计目标价2.7 元，维持“持有”评级。 相关研究报告下载：
 美菱电器（000521）调研快报—经营目标下调，但仍较乐观.pdf (173.63 KB)
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发表于 2008-9-11 16:45
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