投资要点：
有线网络布局高远。从公司2008年中期经营情况来看，公司实现营业收入16.37亿元，同比增长约30%；有线电视和广告占公司营业收入的约92%，但有线业务收入同比增速84%，高出广告收入同比增速约60 个百分点。由于广告分成比例同比下降导致毛利率同比下降约5个百分点，而数字平移使得有线业务毛利率同比增长2.3个百分点，有线数字业务对主营利润贡献超过50%。
投资收益尽显风流。从2008年中期业绩来看，由于公司期间费用率居高不下，达到23%，使得公司营业总成本超过营业收入，但公司投资收益贡献1.53亿元，使得公司净利润同比保持较快增长。在公司投资收益来源中，公司100%控股的达晨创投公司是重要贡献主力。达晨创投公司现已完成20个左右的PRE-IPO项目的投资，在同洲电子2006年成功上市后，创投的业绩已从07年起陆续释放；2008年，公司持股接近30%的拓维信息也成功上市。尽管资产市场环境出现恶化，由于公司在结缘创投业务后表现出独到的投资眼光与时候掌控，我们对公司创投项目的投资收益率相对乐观。
广告是媒体活力表征，股东互动考验公司价值判断。
风险提示。公司与大股东关系未来如何互动，影响公司投资价值；公司包括创投业务的投资收益释放时点与幅度也影响公司当期业绩。
. 业绩预测及评级。虽然从2008年中期业绩外在表观来看，扣除投资收益后，公司营业收入还是不能覆盖公司成本。但是，如果我们将公司业绩拆分到微观个体的盈利状况下去看的时候，逻辑演绎结果与披露数据似乎不一致。尽管我们目前盈利预测高于市场平均水平，但我们仍然维持电广传媒预测与评级（08/09 年EPS 0.42/0.52 元，08/09 年PE 29/24 倍，当前价12.37 元，目标价16.00 元，“增持”评级）。由于市场环境相对恶劣，我们建议风险承受能力较强的机构投资者，结合自己对传媒行业判断的大逻辑，对公司给予重点关注。 相关研究报告下载：
 电广传媒（000917）调研快报—有线网络布局高远 投资收益尽显风流.pdf (251.31 KB)
| 
发表于 2008-9-8 18:10
|