事件：2008年9月24日公司实地调研，与公司董秘交流
研究结论
公司的壳牌煤气化装置是公司煤化工产业链的核心环节也是关键技术，该装置之前已经连续运行数月，负荷较高。装置于9月上旬完成检修，现已重启10余天，目前气化负荷在100%以上，运行稳定。目前公司合成氨产能在60万吨左右，上半年公司总氨产量在20万吨以上，预计下半年公司总氨产量将有所提高。
目前煤炭价格已有所回落，其中无烟块煤价格回落较大，目前已经回落至1000元以下，缓解了公司生产成本的压力。同时，公司控股的新益矿业1#矿区的建设已经基本完成，预计明年有望提供30万吨的煤炭产量，这将明显加强公司抵御原材料价格波动风险的能力。
由于出口关税和消费淡季影响，公司主营产品之一尿素的价格出现下滑，目前价格已在2300元/吨以下。但是广西地区的销售价格仍然高于国内其他地区，而且公司新建的30万吨大颗粒尿素投产顺利，预计四季度生产负荷可接近100%，下半年公司尿素销量有望得到较大提高；公司浓硝酸产品价格自8月份以来从4200元/吨的高点回落，幅度较大，但相对于其生产成本，公司硝酸的盈利能力仍很可观。
相对而言，公司的硝酸铵产品的需求波动性较小，客户比较稳定，主要民爆企业在产品提价后对硝酸铵价格的接受能力加强，目前该产品价格仍旧在3000元以上，预计在下半年公司硝酸铵的销量仍然能够维持在12万吨左右，并贡献相对稳定的利润。
公司多个项目的建设正在有条不紊的进行，其中CDM项目已经建设完成，每年将贡献300万美元左右的净利润，8万吨甲醇装置预计也将于年底完成，建设20万吨醋酸的配股计划的审批工作也在按部就班的进行。公司未来将逐渐完善甲醇、二甲醚、醋酸等煤化工产品线，逐渐形成100万吨级总氨的大型先进煤化工企业规模。
此外，集团公司引进战略投资者计划目前进行顺利，战略投资者的引进将会对股份公司管理层起到积极的促进作用。
我们认为，公司已经成功立足上游煤炭资源，对壳牌煤气化技术的掌握也不断娴熟；虽然短期公司的产品价格有向下的压力，但从长期来看，随着下游产品产能的扩大和产品的丰富，公司的盈利能力、成本优势和抵御行业风险的能力将不断增强，其煤化工发展道路将十分广阔。我们暂时维持公司08年、09年0.83和1.23元，维持买入的投资评级。
风险因素：氮肥价格、硝酸价格大幅下挫，电力成本上升；
相关研究报告下载：
 柳化股份调研报告——壳牌装置重启正常 新增尿素投产顺利.pdf (627.03 KB)
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发表于 2008-9-26 10:53
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