调整后增发价具有相当吸引力：公司将定向增发底价从12.57元调整到6.90元，调价幅度达到45%。增发价对应07年-09年动态市盈率分别只有14倍、10倍和7倍，处于行业整体估值水平的最低点。观察过去5年公司动态PE状况，几乎很难见到低于10倍的情况发生。我们建议中长期投资者可积极参与本次增发，投资的安全边际很高，目前的市场价格对应增发价已有14%的溢价持续的业绩成长能力：公司过去5年收入复合增长率19%，净利润复合增长率24%，净利润增长率大于收入增长率，反映出企业出色的成本控制以及管理能力。公司的新接订单
从2001年的28亿迅速增长到2007年的103亿，其中营运资金的支持至关重要，因此股权融资可以直接提升公司承接业务规模，并且进一步增强杠杆经营能力稳定的股东投资回报率：公司2004年上市后的ROE水平基本维持在15%左右，明显高于同行业内其他公司。上市以来，公司定期通过现金分红或转增形式向股东提供红利回报。
短期宏观调控无法改变行业中长期的需求趋势：虽然短期内房屋建筑行业可能遭受宏观调控的压力，但中长期看，中国城市化进程以及人均GDP的快速增长可以拉动建筑行业在很长一段时期内保持景气。世界城镇化发展表明，城市化率在30%-85%间时，对于建筑业的需求将持续旺盛，而我国目前的水平是45%，预计在2020年达到57%公司业务区域外扩为业绩快速提升打下伏笔：公司明确将"三三战略"作为未来几年业务发展的重点，公司在上海以外地区以及海外市场均取得长足的进步，大量已签合同或意向承包合同为今后几年的业绩快速提升打下坚实基础。
盈利预测及目标价：我们预计公司08年-10年每股收益为0.63元、0.88元和1.28元，给予08年15-18倍合理估值水平，对应目标价9.5元-11.3元。相比增发价有38%-64%的溢价空间。
主要风险：1）宏观调控可能影响短期下游对房屋建筑的需求量 2）应收账款风险，下游资金紧缩可能降低应收款周转率，影响企业现金流。
 点评报告_600491_龙元建设_调整后定向增发价具有吸引力，建议参与pdf.pdf (44.44 KB)
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发表于 2008-7-11 15:02
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