欧央行加息，美加息预期升温
一系列经济指标已经清楚地显示，欧元区正在经历明显的经济放缓。主要受油价高企、欧元走强以及加息预期拖累，欧元区商业活动五年来首次出现萎缩。但欧洲央行和美联储不同，它的使命主要是控制通胀而非支持经济增长（南方）。因此7月3日欧央行议息一致决定加息25基点，符合市场此前预期。不过会后声明并没有看出对通胀态度的升级，由此预期加息行为应不具有持续性，在将来仍要看通胀指标的走势（鹏华）。美国财长保尔森试图淡化油价中的美元因素，而美联储近期并没有表示对美元和通胀的看法，显示短期内跟随加息的概率在降低（鹏华）。但美国经济出现硬着陆的风险大大增强，而目前美国经济的困境源于石油、食品等价格的大规模上涨，美国政府的经济政策有可能进一步倾向于反通胀，并由此收紧货币而进入升息周期（国投瑞银）。
中国货币政策选择的艰难时期
一方面，由于能源价格持续走高、周边市场发生危机，央行紧缩性货币政策态度应转为更为坚决（南方）。另一方面，我国工业企业利润出现下滑，也暗示着经济同时存在下行的风险。国际原油及其他大宗商品价格继续高位运行，国内油、电等要素价格改革序幕拉开，企业成本压力有增无减。同时，外需放缓趋势可能会进一步加剧，房地产投资的减缓也将抑制内需的增长。工业企业盈利能力正在面临来自成本上升和需求减弱的双重压力。预计这双重压力将在3季度表现的较为明显（中邮、南方）。从最近公布的数据看，6月份PMI调查结果反映了经济增长回调在企业采购方面的反映。特别是产品库存指数、购进价格指数等均较上月提高，表明企业经营的状态在向不好方向发展，这些从微观角度会影响到经济增长态势。此外，与新订单指数的回落相比，新出口订单指数回落更为明显。而伴随着新订单回落，生产增速减缓，同时采购活动减少。本月新出口订单指数、生产指数、采购量指数分别比上月回落3.2、1.5和0.2个百分点，整体上都呈回落趋势（招商银行）。针对现在经济运行中的较大的不确定性因素，对于我国可能采取的宏观调控政策，我们认为考虑到大量外汇占款对冲的压力，目前公开市场操作通过发行央行票据回笼资金的的效率在降低，近5周表现为投放资金，上周由于市场利率走高和市场需求的萎缩央行停止了3年央票的发行，预计下半年央行将进一步依靠提高存款准备金率回笼资金。而针对物价上涨，加息应对负利率实现货币紧缩的可能性有所强化，但考虑到企业、个人对贷款利率的承受程度，政策组合中有必要针对中小企业出台结构性放松信贷举措，以缓解中小企业的融资压力。预计利率上调空间不大，可能为一次上调27个BP，这种利率工具的动用的象征意义大于实际意义（南京银行）。利率手段是央行最后的手段，央行一定会非常谨慎使用，央行很可能会重新启动定向央票或者再度上调存款准备金率等手段保证回笼力度（国海富兰克林）。
后市应趋于理性，收益率曲线可能趋陡
在6月份央行上调存款准备金1个百分点的情况下，上周货币市场流动性却呈现泛滥局面，主要原因有：央行通过公开市场连续4周投放3140亿资金，对冲了紧缩货币政策效果；大盘新股IPO发行的一再推迟延缓了机构对于流动性危机的预期，原先用于应对危机的保留头寸得以释放；权益市场行情的低迷造成部分投机资金回流（银河）。但是回购的加权价格并不真实反映融资融券的需求，定价权依然在个别的大机构手中。回购资金价格的下跌，与债券收益的上涨形成了鲜明的反差，应该引起关注（国海富兰克林）。上两周市场的一些表现一定程度上已经存在非理性的色彩，后期首先可能会被基本面因素所检验并修正，短期内近两周债券收益率的调整已经超过30个基点，覆盖了加息一次对债市的影响幅度，后市应该趋于理性的调整（国海富兰克林、南京银行）。在资金面保持平稳的态势下，我们预计市场的交投热点以及可能出现的反弹机会将集中在收益率曲线的短期端。这主要是由于一方面，作为流动性管理的需要，机构对于短期品种的配置需求比较旺盛；另一方面通胀预期压制了长期品种的表现，市场对其的后市走势并不乐观（华商）。因此，短期央票和国债收益率可能小幅下降，中长期国债收益率将高位盘整，收益率曲线将呈现增陡趋势（华商、国海富兰克林）。久期较长的投资者，可以考虑单利收益率基本都在7％以上，作为存续期5年左右的品种，具备一定投资价值的可分离债（国海富兰克林）。不过值得注意的是，此次央行调控先紧后松，短期内政策基调迥异，成员的市场预期随之频繁仓促波动，这种情形之下容易形成操作风险，对市场的稳定运行埋下隐患（银河）。
相关研究报告下载：
 中国货币政策选择的艰难时期.pdf (306.81 KB)
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发表于 2008-7-11 14:27
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