2008年上半年国际原油价格大幅飙升，涨幅高达近50%。在通胀压力巨大的情况下，国内成品油价格继续实施政府管制，6月20日的成品油调价没能挽回国内能源巨头-中国石油和中国石化上半年业绩大幅下降的事实
在实现油价大幅上升而国内针对原油销售征收特别权益金的情况下，中国石油、中国石化、中海油上半年缴纳特别权益金分别为478亿、165亿和97.5亿（去年同期分别为149亿、33亿和22.5亿），特别权益金的上缴和成本费用的上升使得油气开采板块的利润率有不同程度下降
2008年上半年两大公司炼油及销售板块营业额均出现大幅增长，但由于终端主要产品-成品油受到国家价格管制，两公司炼油销售业务均出现巨幅亏损，中石化炼油及销售两板块共计亏损237亿（EBIT ,考虑补贴后），中国石油亏损590亿。
从历史上看，伴随着此轮商品牛市，在原油价格由25美元/桶向70美元/桶上涨的过程中，中国石化的业绩呈现明显上升态势，体现了能源公司业绩与原油价格正相关的特征，只不过在原油价格越过50-60美元/桶这样一个区间后，国家开始对成品油上涨持谨慎态度，并且对国家价格管制造成的炼油板块造成非正常亏损实施补贴。08年上半年国际油价狂飚过100美元/桶以后，高涨的油价严重蚕食了炼厂的利润，补贴难以弥补成本的上涨、这是中国石化、中国石油的业绩均同比出现大比例下滑的主要原因
2008年上半年化工业务在中国石化、中国石油的营业额中的占比分别为17.9%和7%，化工业务的盈利能力并非两大公司业绩的主导因素。化工板块EBIT margin在2004年达到峰值后有所下降，在美国经济、乃至全球经济前景不甚明朗之时，我们认为，化工产品的价格走势难以乐观，板块盈利仍有下行风险
未来半年原油价格将继续回落，除了需求减弱、美元走强、美国大选等因素以外，近期的格鲁吉亚冲突暴露出的美俄冲突加剧是不支持油价继续走高的重要政治层面因素。在此背景下，中国石化和中国石油的业绩将逐渐正常化。初步判断，如果四季度国际油价能够稳定在100美元/桶以下，两公司的业绩均将出现大幅的环比增长，08年第二季度将成为今明两年业绩的洼地
相关研究报告下载：
 国际油价回落，业绩预期企稳好转.pdf (763.03 KB)
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发表于 2008-9-25 11:03
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