[石油化工]化工行业：7月29日成品油价格下调的点评

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　投资要点：

　　中国国家发改委通知29日零时起中国国内汽柴油价格每吨降低220元，相当于汽柴油每升分别降低0.16元和0.19元，幅度为3.3%和3.7%。航空煤油出厂价每吨降低280元，幅度为5.5%。

　　调价有点超乎预期。我们此前判断7月底国内成品油价格下调的可能性不大，主要基于以下理由：1、尽管最新三地的22日移动均价较6月30日调价时下跌超过了4%，但我们认为4%的涨跌幅限制只是油价下调的必要条件而非充分条件2、6月1日调价幅度不够3、近期国际油价再度强劲反弹至70美元/桶，国际成品油价格跟随上涨，截至7月28日国内除税成品油价格与东南亚价格已接近持平水平。因此，此次调价尽管幅度不大，但总体来看还是超出我们预期的。

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　此次调价从静态来看将降低炼油毛利2.4美元/桶，炼厂8月份盈利将受压，但预计9月份又将恢复正常。中石化6月份进口到港原油均价大约在56.5美元/桶，6月30日的调价大幅提高了炼厂的盈利能力，我们模拟计算的滞后50天的国内312价差7月以来的平均水平达到了13.9美元/桶，我们估算7月中石化炼厂桶油EBIT大约在8-9美元左右；而7月份中石化进口到港价大幅提高至67美元/桶水平，预计中石化炼厂8月份桶油亏损大致在2-3美元；而9月份炼厂原油成本预计会下降至62左右水平，加上8月底成品油上调因素，我们预计9月份炼厂盈利会恢复到至少5美元/桶水平。综合7、8、9三月情况，预计中石化炼厂三季度盈利依然会接近我们此前假设的桶油EBIT3.5美元/桶水平。

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维持盈利预测，维持石化公司增持评级。中石化经过上周的大幅上涨后股价短期已经接近我们中报前瞻中给出14.6元的目标价，但权证行权和集团资产注入的预期给了市场更大的想象空间，我们依然维持增持评级。对于中石油，我们判断三季度油价在70美元/桶点位依然存在进一步冲高的可能，因此中石油股价也依然具有趋势性机会。

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反过来思考，超乎预期的调价显示了发改委严格执行了定价机制，使国内成品油价格与国际价格保持一致变动。那么按照这个逻辑，只要国际油价在8月份能够平均保持在67美元/桶左右水平，到8月底时三地均价就能满足上涨超过4%的条件，那么国内成品油价格就存在上调的机会，同时我们也寄希望于当国际油价超出80美元/桶的水平时，发改委也能严格遵照定价机制来执行，这样中石化、中石油就能充分享受油价上涨带来的益处。