【内容摘要】：三季报业绩符合预期。08三季报EPS0.778元，同比增长165%；一、二、三季度EPS分别为0.368元、0.164元和0.246元，分别同比增长262%、104%和122%；前三季度营业收入30.77亿，同比增长52%；利润总额同比增长118%；每股经营性现金流0.47元，同比下降68%，原因是今年支付了3.9亿元的到期银行承兑汇票，同时采购规模扩大均采用现金结算，而去年以票据计算；毛利率65.11%，同比上升7.4个百分点。
l投资评级与估值：预计08-10年白酒主业每股收益分别为0.93元、1.324元和1.831元，同比增长68%、42%和38%。1-9月份华西证券约贡献EPS0.1元，全年预计贡献0.13元。包含华西后08-10年EPS预计分别为1.065元、1.424元和1.931元。酒类龙头公司中老窖估值偏低，维持“买入”评级。
l关键假设点：08-10年国窖1573销售收入分别增长62%、24%和27%，普通特曲销售收入同比增长57%、46%和49%。
l有别于大众的认识：（1）1-9月销售情况良好。1573销售约2500吨（含给经销商的返点），计入收入的预计2200吨，全年预计2900吨。百年老窖、精品特曲销售2000余吨，特曲销售3500元，特曲系列合计5500吨，预计增长约16%，增速较中报高出7个百分点。（2）看好老窖特曲前景，公司目标“200元、2万吨”。老窖特曲作为首届四大名酒之一，目前出厂价才105元（含7元保证金），性价比高。10月特曲开始控货，预计近期有望提价15-20元。（3）今年8月份1573出厂价上调60元至468元，这有助于明年吨酒价格的提升。（4）营销机制、产品线等因素决定老窖受此轮经济下滑的影响会小于同类公司。
l股价表现的催化剂：特曲提价，大股东可能的增持。
l核心假设风险：经济下行对消费的影响程度存在不确定性；一旦白酒终端价格明显回落，那么整个食品饮料板块的相对估值倍数会面临阶段性压力。 相关研究报告下载：
 泸州老窖(000568)_增速有望继续超越同类公司.pdf (69.15 KB)
| 
发表于 2008-10-24 15:19
|