事件：宇通客车（600066）公司调研简报
我们的观点：
客车行业市场的景气程度出现下滑。
2008年1-6月，50家主要客车企业累计销售92,822辆，同比增长28.21%。6月份，50家主要客车企业销售客车23,078辆，同比增长62.2%，其中，大型客车同比增长73.0%，中型客车同比增长75.1%，轻型同比增长32.0%。5、6月份，客车行业保持了非常高的景气程度。7月份客车行业实现销售12,728辆，同比下滑18.4%；8月份客车行业实现销售10,707辆，同比下滑26.6%。按照以往客车行业市场的销售规律，5、6、7三个月是国内客车行业市场的传统淡季，由于国III排放标准的实施，导致下游市场的客户集中在7月份之前提货，这促成了今年5、6月份客车产品销量的高速增长，而5、6月份的高速增长透支了3季度的客车市场需求，7、8月份客车市场销量同比大幅度下降。08年3季度，客车产品销量同比负增长基本没有悬念，08年4季度客车产品销量同比会略有增长。
我们认为, 国III排放标准的实施改变了客车行业产品销售的季节规律，造成了产品销量在2、3季度的大幅度波动，同时由于满足国III排放标准的客车产品的一次性采购成本和使用成本的大幅度上升，引起了下游客户的观望情绪，对08年下半年的销量产生较大影响，预计，08年全年客车产品销量同比增速大约在12％左右，09年销量同比增速大约在5％～10％之间。
不同客车产品细分市场的景气程度出现分化
2008年上半年，非公交车客车产品实现销售61,293辆，销量同比增长11.4%；公交车产品实现销售31,529辆，同比增长60.1%。受国家公交客运系统改革的影响，公交车产品细分市场的景气程度相对较高，而公路运输行业、旅游客运行业和团体客运行业的景气程度出现下滑。
公司的主营业务的盈利增长面临压力
由于公司在国内市场的销量增长面临压力，海外市场由于当地行业法规的变化以及宏观经济景气程度的下降，来自海外的销量增长面临的不确定性增加；同时，由于公司产能瓶颈的消除，公交车产品的销量将大幅度增长，公交车产品的销售毛利率普遍低于非公交车产品，导致公司的产品综合毛利率有可能出现下滑。
08年公司的期间费用水平有望维持08年上半年的水平
08年上半年，由于销售收入的大幅度增长，期间费用被显著摊薄；08年下半年，尽管销售收入同比增速将显著下降，但是下半年技术开发费用将少于上半年，同时，公司已经偿还了几乎全部借款，下半年的财务费用将显著下降。预计08年全年的三费水平和08年上半年相当。
我们将在随后的深度研究报告中给出对公司的投资评级。
相关研究报告下载：
 宇通客车调研简报——主营业务盈利增长面临压力.pdf (564.54 KB)
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发表于 2008-9-24 17:51
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