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[20081024]08年三季报点评——证券投资趋于稳健

研究结论
     国元证券公布2008年三季报,前三季度实现营业收入9.40亿元,同比下降70%,实现归属于母公司所有者净利润4.49亿,同比下降76%;第三季度公司实现归属于母公司所有者净利润0.39亿,环比下降88%。
     2008年1-9月公司实现经纪业务手续费收入7.14亿元,同比下降39%,占营业收入比重由07年36%的大幅上升到76%(图1)。由于对天勤证券的并表,前三季度公司股票基金交易金额市场占有率由07年同期的0.87%提升至0.94%(图2),但公司与天勤证券在07年的合并占有率为0.99%,从这个角度看,公司经纪业务仍存在一定整合空间。公司股基权部均交易金额低于市场平均水平,并且近年来差距呈现逐渐拉大的趋势,表明公司营业部效益亟待提升(图3)。
     前三季度公司共实现自营业务收入(投资净收益与公允价值变动损益之和)0.23亿,同比大幅下降99%,成为公司业绩大幅下滑的主要原因。但从第三季度来看,通过上半年对证券投资规模及结构的调整,在市场继续下跌的环境下,公司自营业务小幅亏损200万,其中公允价值变动收益4900万,自营业务没有对业绩形成大的拖累。三季报显示公司在证券投资方面仍延续中报的谨慎风格,交易性金融资产与可供出售金融资产规模分别为13.4亿和1.0亿,较中报分别减少5%和7%(图4),并继续以固定收益类品种为主要配置,股票投资规模占比分别小于8.2%和18.4%,公司自营风格趋于稳健。
     2008年上半年公司完成两个IPO项目,第三季度没有承销项目。募集资金规模为5亿,实现承销收入0.24亿,同比减少33%。
     由于业绩报酬大幅下降,前三季度公司仅实现资产管理业务收入0.24亿元,同比下降65%。9月22日公告显示,公司第二只集合理财管理计划——黄山2号开始发行,规模上限50亿,考虑到当前市场状况以及理财产品销售可能存在的困难,我们预计黄山2号短期内对公司盈利贡献有限。
     营业收入下降61%的情况下,公司第三季度业务及管理费环比上升1%,前三季度营业费用率由07年同期的12%上升至41%。从中报看公司已对员工工资奖金等费用进行了压缩(同比下降55%),可变成本继续大幅缩减空间有限,预计公司业务及管理费将在目前水平上显示出一定的刚性。
     在四季度股票基金日均成交金额800亿的假设下,我们将公司盈利预测调低至08年实现归属于母公司净利润5.45亿,EPS0.37元。目前14.83元的股价对应08年38.4倍PE,4.3倍PB,维持中性评级。

相关研究报告下载:

08年三季报点评——证券投资趋于稳健.pdf (346.98 KB)


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