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[20081020]汽车整车_需求仍显颓势,关注结构性变化

 在宏观经济处于向下周期以及汽车行业景气向下的背景下,我们更需要对行业的相关指标进行密切跟踪,基于此,本报告分不同子行业就需求、出口、价格及影响行业的相关因素等进行分析和跟踪,以求反映行业的变化及未来的投资机会和风险。
  行业整体需求仍显颓势,盈利能力逐季向下。1-9月汽车累计销量为722.91万辆,同比增长11.94%, 9月传统销售旺季也未扭转需求向下的颓势。在需求向下,且钢铁等原材料价格高企(3季度钢价仍在高位)的背景下,行业盈利下滑是必然趋势。08年1-8月行业毛利率降到15.33%,利润率降到6.49%,呈现逐季下降的趋势。
  轿车需求淡季更淡,旺季不旺。传统的9月是销售旺季,但9月销量仍未扭转7、8月的颓势。分车型结构而言, 在经济下行周期中,轿车消费结构发生变化,消费重心下移,中高端车的比重下降,而中低级车的比重上升。我们初步判断4季度虽是行业需求的旺季,但今年很难出现旺季的局面,预计全年轿车销量增速在10%-12%。
  重卡需求增速放缓是必然趋势,但需关注市场份额的变化。9月重卡需求低于预期,1-9月重卡累计销量为47.69万辆,同比增长27.21%;下半年行业需求向下时,以中国重汽为主的重卡厂商市场份额将提升;货车行业整体出口增速下降,且出口呈现结构性分化。
  客车需关注增速放缓背后的结构性变化。2008年1-9月客车累计销量为12.64万辆,同比增长6.41%,分季度而言,第3季度出现明显下降,同比下降23.85%,主要是上半年透支了第3季度的需求。前3季度需求主要是由公交客车推动;客车行业整体出口增速下降,且出口呈现结构性分化,出口量增速下降的主要原因是轻型和中型客车出口量的大幅下滑,仅大型客车出口仍高速增长,我们需警惕以轻型车和中型车为主要出口标的的企业盈利的下降,而以大型客车为主出口的企业相对受影响较小。
  主要投资策略。我们认为,行业将经历:成本+需求双重压力→成本见顶(PPI到最高点),需求未见底→成本压力放缓,行业需求出现负增长→成本压力放缓,需求见底→行业开始复苏。初步判断,2010年左右行业存在复苏的可能,若经济增长低于预期,复苏还将后延。虽然4季度原材料压力放缓开始显现出来,但在宏观经济形势处于向下周期背景下,今年的4季度行业整体需求将难现旺季局面,行业盈利仍面临较大压力。主要投资策略:重点关注“业绩确定性增长的公司+毛利率复苏”的公司。重点关注:宇通客车、福耀玻璃、中国重汽、潍柴动力。

相关研究报告下载:

汽车整车_需求仍显颓势,关注结构性变化.pdf (112.86 KB)


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