事项： 2008 年 6 月 20 日，格力电器在珠海召开了 07 年年度股东大会。公司主要高管与到会的五六十位投资者就行业与公司近况作了交流。 点评：
反常低温影响内销，出口保持增长，库存风险可控。5月份主要受反常低温的影响，行业的内需大幅下滑，但格力前5个月增长可观。在严峻的运行环境下仍然保持高于行业的较高增长，是竞争力强大的表现，也反映出行业集中度继续提高的趋势。另外一方面，客观上公司不可避免会受主导产品空调 “看天吃饭”需求属性的影响，未来气温变化幅度对渠道库存的消化很关键。格力的出口增长受益于集中度提高。1 季度出口有 30% 左右的增长， 5 月份出口同比仍有两位数增长；对美出口今年以来正增长。公司认为库存相对比例更加重要，格力库存占产量的比例一直维持在 10 ％左右。独特的渠道和供货体系决定其渠道库存的风险在可控范围内。 成本压力可控，增长信心不改。 格力通过新品定价提升毛利，2008年目标新品销售率超过20%。我们维持之前的成本测算：钢铁可能继续上涨，但产业链其他环节成本反摊加大。电价在制造费用中影响几乎不计，相反，电价上涨可能有助于高能效等级空调的推广。对于油价带来的运输费用提高，公司正通过水运代陆运，合理布局生产来应对。公司承认入夏的时间差影响短期数据，但公司非常有信心完成 08 年目标。当前格力空调内销、出口市场份额分别为30.9 ％和17.8 ％ ，按照全球份额 40-50% 的目标，公司未来几年不会遭遇增长天花板。 经销商股权短期不减持。经销商持股是格力的重大战略，使得格力和经销商从厂商关系转变为投资关系；这一战略是长期的，经销商对于公司的持股也是长线投资。 风险提示： 凉夏；恶性通胀；房地产市场崩溃。
业绩预测及评级。 我们暂时维持主业的盈利预测， 08/09/10 年 EPS 1.97/2.48/2.92 元。财务公司审批慢于预期，下调财务公司 08 年盈利预测 0.09 元到 0.08 元 。给予主业 08 年 28-30 倍的估值，主业价值 55.16-59.10 元；参考银行估值水平的下调，财务公司收益给予 10 倍 PE ，每股提升 0.80 元。格力电器（ 08/09/10 年 EPS 2.05/2.48/2.92 元 ， 08/09/10 年 PE 15/11/10倍， 当前价 30.39 元，价值区间 55.96-59.90 元，维持买入评级）。 相关研究报告下载：
 调研快报—增长信心不改20080623.pdf (256.92 KB)
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发表于 2008-6-23 18:19
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