投资要点
. 业绩略超预期。前三季度公司实现收入2.36 亿元，净利润8200 万元，
分别同比增加5.9%和28.9%，摊薄后EPS 0.51 元，较我们预期高7%（我
们预测为0.48 元），主要原因是收入增长超出预期。第三季度实现收入
6000 万元，净利润1900 万元，分别同比增加7.9%和-17.7%，摊薄后EPS
0.12 元。
. 行业维持景气，经营持续向好。前三季度毛利率63.7%，同比提高11.4
个百分点；期间费用率20.4%，同比下降6.7 个百分点；净利润率34.9%，
同比增加6.4 个百分点，整体经营情况良好。从三季度单季数据来看，
毛利率为64.1%、销售费用率3.3%，与前两季度基本相当，显示血制品
依然供不应求，产品价格仍维持高位。
. 财务指标健康，资产质量优异。应收账款周转率、存货周转率、流动比
率、速动比率逐季提升，资产负债率持续下降，目前仅为8.85%，资产
质量相当好。虽然检疫期制度导致血浆积压，存货较期初增加40.5%，
经营现金流净额同比下降51.8%，但仍是瑕不掩瑜。
. 未来业绩增长源于投浆量回暖。我们预计公司08 年采浆量为270-280
吨，但检疫期导致投浆量在200-210 吨。随着检疫期影响逐渐减弱，公
司明年的投浆量有望明显回升。
. 风险因素。血制品安全，血浆价格上涨，产品价格下降，投浆量恢复增
长低于预期。
. 盈利预测、估值及投资评级。我们维持对公司08/09/10 年EPS 预测
0.67/1.04/1.26 元，对应08/09 年PE 29/19/15 倍，当前价19.3 元，给予
08 年35 倍PE，目标价23 元，维持“增持”评级。 相关研究报告下载：
 上海莱士（002252）2008年三季报点评—经营情况持续向好.pdf (214 KB)
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发表于 2008-10-27 11:01
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