【内容摘要】：1， 本周股票市场继续下跌，2245点大家所期望的支撑没起到多大作用，2000点关口成为新的期望所在。投资者非常气馁，相比全球市场，A股市场似乎成为最弱的市场。BRENT原油价格已经跌到100美金之下，美国政府也终于出手接管两房，海外市场以反弹回应，A股市场却仍然跌跌不休。 2， 当前市场中的分歧开始不断加大。看多者说，市场已经出现如此大跌幅，而中国经济长期增长仍然健康，巴菲特都开始想买中国股票了，我们还能看空吗？看空者说，中国经济趋势仍然向下，周期型行业看不到底部，银行地产还在盈利高点，我们怎么能看多？我们觉得，两者都有道理，完全不需要互相指责；问题是，你到底相信和坚持的是什么？如果你坚持长期价值，我们说已经可以开始考虑象巴菲特一样买股票，但不要因为仍然存在的趋势风险冲击带来股票继续下跌而抱怨，因为你看中的是长期价值；如果你相信短期趋势，对短期经济下行风险仍然必须警惕，但不要一反弹就拿巴菲特的理由来看多。 3， 对经济趋势的担忧，是推动股票市场下跌的最关键因素。我们的确也是站在对经济趋势的悲观派阵营中，在前期把中国经济增长的低点修正到2010年；在与投资者的交流中，我们注意到虽然大家并不见得都认同低点出现的时间，但比较一致的看法是目前仍然处于经济下行趋势中，短期也很难看到底。而这两周将陆续公布的经济数据（如可能低于预期的工业增加值数据），也在强化对经济下行趋势的看法，对市场带来直接的负面冲击。 4， 我们对于股票市场趋势的的看法并没有改变（如9月策略月报中的观点），4季度由于奥运后生产回升和成本下降效应体现，基本面会出现反弹；同时重要的中央经济工作会议也会提升政策方面的预期；股票市场反弹的概率较大。但基于对09年经济趋势的担忧，我们更愿意将其作为投资者进行组合结构性调整的好机会。 5， 我们发现，从07年4季度以来的市场下跌中无论是从估值指标还是从盈利指标，好股票的表现都要弱于差股票，这与历史参考是不相符合的；当然07年下半年蓝筹股出现泡沫需要消化，这在今年4月中旬前已经得到体现，之后两者表现相差不大；按照历史规律，我们相信未来好股票应该具有超额收益。（在本周周报中，我们会对此问题进行专门的分析） 6， 美国财政部终于出手援助两房了。值得庆幸的是，美国房地产市场避免了崩盘的命运，毕竟两房是目前美国住宅市场最后的流动性提供者；不幸的是，普通股和优先股持有人的利益遭受了惨重的打击，普通股股价跌破了1美元，但毕竟涉及面更广的债券持有人得到了充分的保护，两房债券价格随即上涨。这一切，完全符合我们之前的预期，因为我们断定美国政府不会眼睁睁看着住宅市场的崩溃（参见7月18日的报告《违约风险不大，价格风险显著--房利美房贷美危机对债权人的影响》）未来会如何？首先，持有两房股票的机构将遭遇资产减记，但考虑到两房市值今年中期以来已经缩水所剩无几，减记的总额大致在数十亿美元。其次，美国的住宅市场避免了崩盘，但高企的库销比预示着房市的复苏还需时日。我们维持美国住宅市场年底开工量见底，明年价格见底的判断。第三，美国股市投资者的信心受到鼓舞，衍生本轮反弹，但下半年经济减速至衰退边缘的风险依然没有排除，美股后市依旧堪忧。 相关研究报告下载：
 20080912申万一周回顾展望.pdf (66.88 KB)
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发表于 2008-9-24 14:29
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