事件描述:截至9月15日,三鹿牌婴幼儿奶粉使临床诊断患儿达到1253名,其中2 名已死亡。另外,目前原料奶价格持续下降了5个多月,但是市场对后续的原料奶 价格走势仍有争议,我们将对原料奶价格走势做一个判断。 评论:1.三鹿毒奶粉主要怀疑是掺入三聚氰胺造成的,公安部门已依法对19名犯 罪嫌疑人进行刑事拘留,其中两名犯罪嫌疑人被批捕。已有17名犯罪嫌疑人初步向 警方供认了犯罪事实。目前,警方正在进一步调查取证。我们认为短期内可能会对 国产奶粉的销售产生不利的影响,相关的上市公司伊利股份和光明乳业的奶粉销售 也可能受此事件的影响。但长期来看,我们认为独立突发事件不会影响整个奶粉产 品行业的发展。 2.前期原料奶价格上涨的原因主要有四点:(1)国际乳品价格大幅攀升;(2) 国内原料奶生产成本持续上涨;(3)落后产能推动原奶需求;(4)先前原料奶低 迷的价格,使杀牛事件频发,奶牛数量下降。我们认为其中的原料奶供需问题是导 致价格涨幅的决定性因素。所以在分析未来原料奶价格时我们主要从供需角度观 察:(1)供给增加。由于奶价上涨,2008年上半年我国奶牛存栏数量同比增长了 8.3%,上半年奶类产量同比增长了11.5%。所以去年淘汰单产较低的奶牛从长远来 看是提高了奶牛整体的单产水平。(2)无序需求有望减少。发改委出台的《乳制 品工业产业政策》,对乳制品行业准入条件有了明确的规定,提高了行业的门槛。 政策规划到2010年减少落后产能250万吨,2012年减少600万吨。 乳品消费的旺季即将到来,原奶价格在需求增加的情况下,原奶价格会出现小幅 回升。不过由于饲料成本的可能下降,奶牛存栏量的上升,所以我们认为原奶价格 大幅上升的可能性并不大。 投资建议:关注行业龙头公司伊利股份。公司作为乳制品的龙头企业,下半年原 奶成本同比下降对公司利润回升有贡献。从明年开始,股权激励费用计提问题将不 会困扰公司业绩的表现。如果考虑费用计提,我们预计2008年EPS为0.29 元,2009~2010年分别为0.77元,0.92元 ,对应动态PE分别为23倍,19倍和16倍, 我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:(1)三鹿奶粉事件可能对行业奶粉销售产生不利影响;(2)大盘的 系统性风险。 相关研究报告下载:
三鹿奶粉事件会对国产奶粉形成短期不利影响.pdf (304.93 KB)
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