n 厦门钨业是全球唯一一家具有完整Y字形产业链的钨业公司。公司在钨产业完整产业链、资源保障、中间品ATP、硬质合金粉料和钨丝业务方面具有国际巨头瑞典Sandvik和美国Kennametal不可比拟的优势；公司在硬质合金处于国内领先水平，虽然与瑞典Sandvik和美国Kennametal的差距还是很大，但是这正是公司未来快速发展的空间。
n 厦门钨业07年以来的调整仅仅是利润的调整，业务发展依然快速。07年以来，由于出口退税下调和人民币升值等外部困难，使得公司利润出现了较大幅度的下滑，但是公司的钨矿山、钨钼丝、硬质合金、储氢合金和稀土、房地产等业务的发展还是十分顺利的，利润的下滑不能掩盖业务的扩张。
n 公司经营业绩最坏的时候已经过去，未来通过勤抓内部业务、努力步入新的利润增长期。公司通过勤抓内部业务，尽力抵消外部不利变化的影响，随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、钨钼丝业务的稳定增长、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，公司将会努力步入新一轮利润增长期。
n 钨矿山板块。洛阳豫鹭矿业08-10年钨精矿产量预计为1850、2100、2350吨；福建行洛坑钨矿08-10年钨精矿产量预计为2100、3600、4000吨；3000吨废钨回收系统08—10年预计回收废钨1800、2100、2500吨，钨精矿产量的大幅增长，使公司未来钨精矿的自给率超过50％。
n 钨钼丝板块。公司“四虹”的钨丝的市场占有率已经超过了70％，公司将通过细分细钨丝市场，与大客户建立战略合作联盟、维护节能灯丝市场占有率的稳定、同时做大做强特种灯丝市场、积极发展非照明产品以及配套产品，预计08-10年公司细钨丝产量为130、150、165亿米。
n 硬质合金板块。硬质合金是公司未来重点发展的深加工业务，目前1000吨的产能基本上是满负荷生产，公司计划投资3亿元把硬质合金的产能从目前的1000吨扩大到2000吨，其中同安精密刀具项目预计08年9月完成土建工程并开始设备安装和调试，金路集美新合金生产线已经投产，旧合金生产线改造预计08年底完成。同安精密刀具项目的建成投产相当于再建了一个金鹭，对公司的发展意义重大。
n 储氢合金和稀土板块。公司储氢合金粉产能目前为3000吨，基于未来混合动力车广阔的市场空间，公司投资新建5000吨储氢合金粉项目已经完成土建和设备安装，具备了一定的生产能力；公司通过收购长汀稀土公司获得稀土分离许可证，为整合闽西30万吨稀土资源、建设2000吨稀土分离能力提供了基础。
n 房地产板块。成都鹭岛国际项目和厦门国际会展中心北侧地产项目均为当地最大的房地产开发项目，成都鹭岛国际项目未来售价预计在6000-7000元，而厦门国际会展中心北侧地产项目未来售价预计在15000-20000元，预计这两个项目08-10年的销售收入为10、40、50亿元，对公司EPS的贡献为0.15、0.45、0.55元。公司房地产业务已经逐步完成了从项目公司到中型房地产专业公司的转变。
n 大股东福建冶金和二股东五矿有色相继在二级市场增持公司股份表明厦门钨业从产业资本角度已经进入了被低估的阶段，同时公司存在未来大股东和二股东进行股权争夺战的可能性。
n 总之，我们认为厦门钨业作为全球唯一一家具有完整Y字形产业链的钨业公司，07年以来的调整主要是由于外部经营环境发生了不利变化造成公司经营业绩的调整，而公司的各项业务发展依然快速，这与由于公司业务发展出现问题造成的经营业绩调整有本质的区别；未来我们认为外部经营环境的不利变化会逐步趋弱、而且会逐步被公司消化，公司经营业绩最坏的时候已经过去，公司通过勤抓内部业务，尽力抵消外部不利变化的影响，随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、钨钼丝业务的稳定增长、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，公司将会努力步入新一轮利润增长期。
n 维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司08-10年钨产品业务EPS为0.30、0.45、0.55元；地产业务EPS为0.15、0.45、0.55元；公司总EPS为0.45、0.90、1.10元，给予公司未来6-12月的目标价格为14.50--16.50元和强烈推荐的投资评级。公司在业务发展顺利，但是由于外部环境发生不利变化造成经营业绩最坏的时候，其实是买入该公司的最好时机。
相关研究报告下载：
 厦门钨业-克服外部困难、勤抓内部业务、产业资本关注、盈利增长可期-.pdf (421.47 KB)
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发表于 2008-9-23 16:30
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