恒宝股份主要经营银行磁条卡、密码卡和IC卡,已形成研发、生产、销售及服务 一体化的经营模式,产品涉及金融、通信、安全及政府行业领域。公司以银行磁条 卡为基础,收入占比仅为25%,但由于毛利率高达55%,贡献了4成毛利。07年我国 人均持卡量为1.1张,发达国家的平均水平为3.5张,我国仍然存在着一定的差距, 预计未来三年累计发卡量增长速度仍将在20%-25%之间高位运行。银行磁条卡被4家 公司寡头垄断,恒宝股份市场排名上升至第二名。受益于我国移动电话用户快速增 长,SIM卡的销量逐年增加,但产品议价能力不强,存在着价格下降风险,但08年 通信IC卡毛利率同比提高10.1个百分点至20.9%,并有望持续。 ATM、EMV卡、燃油税发票仍然是公司潜在增长点。按照25%的所得税率计算,不 考虑ATM业务,预计公司未来三年净利润复合增长率为29.4%,2008-2010年每股收 益分别为0.31元、0.38元、0.45元。与国外同类厂商比较,公司估值水平已经处于 低谷,我们认为公司合理PEG为1倍,对应08年合理市盈率为29倍,6个月的目标价 格为9.11元,重申“增持”评级。 相关研究报告下载:
恒宝股份(002104):多领域扩张巩固优势地位——深度报告.pdf (359.32 KB)
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