事件：公司武汉广场租金问题解决
武汉广场是95年租赁给下属子公司武汉广场管理有限公司（公司控股51%，香港庄胜百货控股49%），当时合约规定租赁期为20年，前十年租金固定，从第11年开始再协商租价。公司06年9月1日召开股东大会决定武汉广场租金从06年9月27日起未来一年租金从6802.5万元增加至2.17亿元（租金标准为8元/天/m2），剩下9年租金在租赁期间每年增加5%。由于承租方武汉广场未同意租金上涨决定，并且从06年10月开始，未再缴纳租金。公司于2007年1月31日向武汉市江汉区人民法院递交了《民事起诉状》，要求解除公司与武汉广场1995年1月14日所签《租赁合同》。
关于武汉广场租金问题，公司一直积极与汉江人民法院积极沟通，判决结果终于有了进展，判决情况如下：公司将会继续履行武汉武商集团股份有限公司与武汉广场管理有限公司于1995年1月14日签订的《租赁合同》；《租赁合同》后十年的租金标准提升为每年1.5亿元人民币；2006年10月1日至2008年9月30日的年租金按提升后的年1.5亿元人民币标准缴纳；2008年10月1日起的年租金在上年租金基础上按照年257.5万元人民币的标准等额递增。
我们的观点：
历时2年的武汉广场租金案终于解决了，尽管判决的结果低于公司之前2.17亿元的预期，但判决速度也超出市场预期。最终判决尚需股东大会表决。武广租金问题迅速解决，一方面能够有效维持武汉广场门店经营的稳定性，另一方面也消除了市场对公司业绩增长的不确定性。根据公告，我们认为公司对于武广租金追溯调整的可能性较大，预计将会增加公司08年净利润3500万元，增厚EPS为0.07元，同时租金收入也增加了公司08年的现金流1.87亿元左右，从而有效缓解公司资金方面的压力和公司财务费用的降低。
目前公司业绩增长仍主要来自于内生性增长，维持08年公司百货业务收入增速25%增长，量贩业务由于收回剩余20%股权，收入30%以上增长；对于外延式扩张，公司正拟建设占地51亩，经营面积24万平方米的“Mall”项目，项目共分一期和二期，目前公司6767万元已获得一期18亩用地，二期用地公司会通过“招标挂”的方式获得，预计项目建成所需资金在16亿左右，因此我们认为目前公司面临的最大问题仍是资金问题，预计该项目建设在2010左右，届时公司未来的业绩也将会因为扩张而带来短期的影响。
假设股东大会通过，我们上调公司08年、09年EPS为0.37元和0.47元，上调后，08、09年P/E 分别为16.78倍和13.21倍，目前公司股价明显低估，建议买入。 相关研究报告下载：
 鄂武商武广租金解决点评——价值低估，维持买入评级.pdf (627.18 KB)
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发表于 2008-9-23 13:55
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