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[20081031]业绩低于市场预期,谨慎看待青海盐湖业务

业绩低于市场预期,符合我们预期。公司第3季度实现归属母公司净利润7340万(EPS 0.05元),同比增长17.3%,环比增长1.5%。前3季度实现归属母公司净利润2.11亿(EPS 0.14元),同比增长33.5%,符合我们预期,但高于市场预期(wind市场08年一致预期0.37元,我们08年预期0.21元)。
    公司4季度收入环比有望较快增长。公司第3季度收入6.6亿,同比增长11.8%,环比增长6.2%,前3季度收入同比增长21.1%至17.87亿。公司上半年已经完成氯化钾10万吨产能生产线的安装调试,正常投产运行情况下,3季度收入应该有较大幅度增长。同时,3季度毛利率环比下降4.8个百分比至36.8%,而氯化钾毛利率在70%以上,如果正常运营,毛利率环比下降可能性不大。我们判断的可能原因在于:(1)青海盐湖3季度有部分生产线处于调试检修阶段,影响产量;(2)公司的硫酸钾镁产品价格可能略有回落。随着生产线调试完成,我们预计4季度公司产能有所释放,提高公司4季度收入(预计环比增长15-20%),同时毛利率也会回复到41%左右。
    谨慎看待青海盐湖业务。我们有信心公司有线网络业务保持稳定增长,但对青海盐湖业务依然持谨慎态度。根据申万化工研究团队观点,国际钾肥价格下行风险较大。市场可能降低硫酸钾镁和氯化钾对公司利润的贡献程度,09-10年盈利预测可能进一步下调。
    估值吸引力一般,维持“中性”评级。我们预测公司08-10年EPS分别为0.21元,0.33元和0.37元,对应08年PE 24倍。如果公司是纯粹的有线运营商,当前估值合理。但考虑到公司净利润60%以上来自于青海盐湖业务,而当前A股钾肥公司08年平均PE仅10倍左右,我们维持“中性”评级。(股价向上风险:公司盐湖生产线运作情况优于以往,产量稳中有升;股价向下风险:钾肥价格下跌)。

相关研究报告下载:

业绩低于市场预期,谨慎看待青海盐湖业务.pdf (77.43 KB)


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