全球经济的可能衰退将引起手机行业增速的下降,这构成市场对歌尔声学发展的担忧,对此我们有三点结论: 从渗透率上,08年全球手机产业渗透率仅为55%,各大厂商的低价化策略有助于渗透率的进一步上升。手机的新购消费和替换消费仍将构成手机需求的支撑,此外智能手机、3G应用等高端手机的发展是需求的新动力; 手机市场格局发生分化,胜出者诺基亚、三星正是歌尔声学的核心客户,这为歌尔声学实现高成长提供良好的客户环境; 品牌手机厂商在竞争压力下必须实现产品的持续升级和成本的良好控制,这给歌尔声学这种兼具先进的研发能力和强大的制造能力的优质厂商提供发展机遇,因此未来两年公司发展的逻辑是能否把握这一机遇提升全球占有率,而非行业增速本身。 我们以单位员工产值比较主要电声厂商自动化制造能力,歌尔声学自动化水平显著高于其他竞争对手,综合模具、振膜、自动化生产线自制的制造能力与不断升级的研发能力是歌尔声学最核心的竞争力; 公司目前在客户开拓上进展顺利,产能处于满负荷状态,这一情形10月份才能得到解决。08年公司麦克风、扬声器、蓝牙耳机、Audio产品四大业务成长的确定性强,毛利率保持稳定,而09年若能在诺基亚、缤特力等客户开拓上取得新的突破将是公司发展新的机遇。我们预计公司08、09年收入分别为12.88亿元、18.6亿元,对应净利润为1.55亿元、2.2亿元,当前股价对应08、09年PE为21倍、15倍,基于公司较强的竞争力和成长的确定性,维持公司买入评级。 相关研究报告下载:
歌尔声学动态跟踪——从手机演变看歌尔声学.pdf (1.01 MB)
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