投资要点 中信证券研究部 . 春节因素致1 月行业增速回升。商务部监测09 年1 月全国千家重点零售企 业零售额同比增长24.5%,中华全国商业信息中心监测09 年1 月全国百家 重点零售企业零售额同比增长36.63%。考虑到2009 年春节在1 月,我们认 为2009 年1 月的增速回升仅仅是行业增速下滑过程中的反弹。 . 2 月以后行业增速可能继续回落。由于消费者信心指数持续下滑,宏观经济 没有出现明显好转,我们预计2 月后行业增速将较一月大幅回落。我们认为 2009 年2-4 月将比往年的淡季更淡,将是零售业在这一轮经济下滑周期中 遭遇的真正寒冬。 . 行业底部可能在2009 年底-2010 年初。在宏观经济未来一年预期下滑的背景 下,商业零售增速也必然回落。根据社销总额增速和GDP 增速的格兰杰因果 关系检验,得知社销增速滞后GDP 三个季度,中信宏观组认为GDP 可能在 09 年2 季度见底,因此商业零售业可能在2009 年末-2010 年初见底。 . 子行业比较。家电连锁业受宏观经济影响最大,09 年1 月专业店业态销售 额同比增速为5.3%,家用电器类商品销售额1 月同比增长15.79%,仍处低 位徘徊,但行业龙头苏宁电器具备长期投资价值。百货业态09 年1 月销售 额同比增速为31.10%,增速较上月反弹,预计行业全年增速下滑趋势不变, 公司治理良好的优秀百货企业有望获得超越行业平均水平的增长,行业弱市 中并购重组将成为龙头公司逆势扩张的主要手段。超市、大型综超和便利店 业态09 年1 月销售额同比增长分别为28.00%、27.90%、5.40%,我们预计 09 年上半年超市企业可比门店增长可能大幅下滑,甚至可能负增长。 . 风险提示。行业增长下滑超预期,上市公司治理有缺陷,费用吞噬业绩。 . 行业评级与重点公司推荐。维持百货、家电连锁子行业“强于大市”评级、 超市子行业“中性”评级。鉴于各子行业发展趋势与上市公司个体之间差异 性加大,因此我们认为应该采取自上而下和自下而上相结合的选股思路,推 荐“买入”公司治理好、业绩增长确定性大、估值优势明显且有并购重组机 会的银座股份(600858)、东百集团(600693)、苏宁电器(002024)、百联 股份(600631)、鄂武商A(000501)。 投资要点 中信证券研究部 . 春节因素致1 月行业增速回升。商务部监测09 年1 月全国千家重点零售企 业零售额同比增长24.5%,中华全国商业信息中心监测09 年1 月全国百家 重点零售企业零售额同比增长36.63%。考虑到2009 年春节在1 月,我们认 为2009 年1 月的增速回升仅仅是行业增速下滑过程中的反弹。 . 2 月以后行业增速可能继续回落。由于消费者信心指数持续下滑,宏观经济 没有出现明显好转,我们预计2 月后行业增速将较一月大幅回落。我们认为 2009 年2-4 月将比往年的淡季更淡,将是零售业在这一轮经济下滑周期中 遭遇的真正寒冬。 . 行业底部可能在2009 年底-2010 年初。在宏观经济未来一年预期下滑的背景 下,商业零售增速也必然回落。根据社销总额增速和GDP 增速的格兰杰因果 关系检验,得知社销增速滞后GDP 三个季度,中信宏观组认为GDP 可能在 09 年2 季度见底,因此商业零售业可能在2009 年末-2010 年初见底。 . 子行业比较。家电连锁业受宏观经济影响最大,09 年1 月专业店业态销售 额同比增速为5.3%,家用电器类商品销售额1 月同比增长15.79%,仍处低 位徘徊,但行业龙头苏宁电器具备长期投资价值。百货业态09 年1 月销售 额同比增速为31.10%,增速较上月反弹,预计行业全年增速下滑趋势不变, 公司治理良好的优秀百货企业有望获得超越行业平均水平的增长,行业弱市 中并购重组将成为龙头公司逆势扩张的主要手段。超市、大型综超和便利店 业态09 年1 月销售额同比增长分别为28.00%、27.90%、5.40%,我们预计 09 年上半年超市企业可比门店增长可能大幅下滑,甚至可能负增长。 . 风险提示。行业增长下滑超预期,上市公司治理有缺陷,费用吞噬业绩。 . 行业评级与重点公司推荐。维持百货、家电连锁子行业“强于大市”评级、 超市子行业“中性”评级。鉴于各子行业发展趋势与上市公司个体之间差异 性加大,因此我们认为应该采取自上而下和自下而上相结合的选股思路,推 荐“买入”公司治理好、业绩增长确定性大、估值优势明显且有并购重组机 会的银座股份(600858)、东百集团(600693)、苏宁电器(002024)、百联 股份(600631)、鄂武商A(000501)。
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