【内容摘要】：资产整合进度低于市场预期。资产整合低于预期原因在于：(1)当前股价可能超出公司期望的定向增发价格；公司08年9月临时停牌，当时股价为13.23元，而目前股价(14.6元)超出当时停牌价格10%；(2)资产整合的政府推动力度有所减弱；(3)集团公司与上市公司的利益仍在协调中；湖南广电集团改制虽已完成，但如何与上市公司整合，内部仍有分歧；我们预计，短期内，资产整合可能性较小。
我们认为，业绩出现负增长的概率较大。2007年，由于同洲电子股权出售(2007年6月27日解禁)，公司投资收益高达3.88亿，而08年由于股票市场大幅下滑，08年同洲电子股价平均价格仅为07年均价的56%，我们预测08年投资收益可能仅有2亿。而公司其他业务利润较为稳定，受投资收益大幅下滑影响，公司08年业绩负增长可能性非常高。(拓维信息股权09年7月23日才解禁)
湖南有线网络整合进一步加强。湖南有线网络公司07年2月成立，整合了33家县市有线网络资源，共有有线用户220万。08年6月，公司再次整合10家县市公司有线网络资源，增加用户20万户。09年1月，公司又新整合14家县市有线网络资源，我们预计新增用户25万户。我们预计公司目前有线用户265万左右，目前湖南省内尚未整合的县市还有30个左右，用户还有180万左右(湖南全省用户420万，其中中信国安用户70万左右)。我们认为，公司整合湖南有线的战略没有变化，09年有望完成湖南省剩余有线网络资源的整合。如果完成整合，湖南有线净利润可能从07年9729万提高到1.6亿，增长80%左右。
创投业务依然是公司盈利的关键。公司投资收益3.88亿中，5642万为电视台节目合办收益，2.2亿创投投资收益，8000多万股票投资收益，创投收益占投资收益的60%。公司07年归属母公司净利润1.13亿，如果没有创投业务利润，公司将处于亏损状态。我们预计，未来创投业务利润依然是公司净利润的重要构成部分，也是公司数字化改造资本开支资金的主要来源之一。
广告业务盈利水平不高。我们预计，公司广告业务收入超过20亿，但净利润仅有5000万左右，净利润率只有3%左右，低于行业正常净利润率20-30%的水平。主要原因在于广告收入分成比例上市公司仅占15%，而公司几乎承担了广告拓展业务的所有成本，我们预计09年广告业务盈利水平不会出现显著提升。
公司短期业绩较为平淡，而资产整合进度低于市场预期，维持"中性"评级。虽然从长期看，我们看好公司的发展思路，但短期看，由于资产整合进度延缓，我们预计08-09年EPS分别仅有0.18元和0.18，对应09年PE 为80倍，如果市场不再考虑资产整合预期，那么估值水平较高，我们维持中性评级
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发表于 2009-2-25 14:07
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