投资要点：<br />
收入增长受益于行业增长，区域龙头保证增速高于行业增速。毛利率提升以及费用率的良好控制使得净利润增速明显。08年江苏省电网投资增长29.5%，东源电器作为区域性行业龙头，受益行业投资增长，增速略高于行业增速。另外公司进一步加大销售力度，产品销售区域有所拓展，也使得销量提升明显。客户指定部件配套比例下降使得08年毛利率有所提升，未来自有配套比例还有提升空间。<br />
江苏省09年在农网建设方面投资依然增长明确。江苏省电力公司09年将投资300亿元进行电网建设及技改工作，相对于08年实际完成电网建设投资额294亿元没有明显增长。但是按照我们的了解，根据江苏省电力公司预算管理委员会会议内容，09年农村中低压电网建设与改造等涉农项目资金比2008年增加了27.5%，因此我们判断，江苏省电力公司在09年电网投资的结构方面调整较大，农网改造依然是重点，投资增速依然明确。农网的主要电压等级是在10-110kV，东源电器的产品电压级别就集中在这一等级，属于行业投资加大的受益者。<br />
江苏省电力公司大力推广20kV产品也给公司高速增长提供契机。根据国家电网公司“关于推广20kV电压等级的通知”的精神，江苏省率先在省内13个市推广20kV电压等级试点供电项目。目前我国中压配电网基本以10kV为主，随着经济的快速增长，特别在经济发达地区，现有的10kV配电系统容量小、损耗大等问题日益突出，已经很难承受急剧增长的用电负荷，产品更新市场容量巨大。09年江苏省将大范围推广这一电压等级，东源电器的20kV产品已经能够实现产业化，因此公司必然能够抓住这一行业机遇，获取大量订单。而相对而言，20kV产品毛利率比起原有的35kV和10kV产品毛利率相对较高，我们判断从结构上也可以拉高公司综合毛利率。<br />
海外市场的拓展顺利将成为业绩超预期的催化剂。<br />
投资建议：我们维持2009-2010年公司EPS 0.53元和0.68元的盈利预测，自我们前期推荐以来，近一月内公司涨幅已接近40%，考虑到目前电力设备行业整体估值水平略有上调，我们提升目标价至15元，维持评级“推荐”。
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 08年业绩符合预期，09年增长依然确定.rar (201.87 KB)
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发表于 2009-2-25 13:43
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