[20081030]中国远洋（601919）2008年三季报点评—干散货风险猛增，集运业务下滑

投资要点
. 3 季报业绩略低于预期。1-9 月份，公司实现主业收入和主业成本分别为
954 亿元和678 亿元，同比增长41%和27%；实现净利润197 亿元，同比
增长67%，对应EPS1.93 元。三季度公司实现EPS0.54 元，略低于预期。
. 干散货业务三季度盈利情况与一季度类似，四季度问题不大，明年堪忧。
2008 年三季度 BDI 均值为7123 点，与一季度基本相当，估计公司干散
货业务的收入和毛利情况和一季度类似。由于公司08 年75%以上的营运
天已经锁定，四季度干散货业务的收入和毛利将有所下降，但问题不大。
公司09 年30%的运营天已经锁定，初略估计， BDI 均值在3000 点以上
公司干散货业务能实现盈利。
. FFA 风险开始显现，而且数额巨大。公司1 季度来自FFA 的投资收益为
1.74 亿元，二季度骤升至12.35 亿元，三季度骤降为4.65 亿元。如果四
季度BDI 不出现反弹，来自FFA 的投资收益将进一步下降甚至单季度亏
损。尚未进入结算期的FFA 也出现大量损失，分别进入公允价值、交易
性金融资产和其他流动负债。如果全部进入损益相加达47.75 亿元。4 季
度FFA 损失还将增加。
. 集装箱业务季度环比价量下滑明显。由于全球金融危机向实体经济领域蔓
延，全球集运业务受影响严重。从公司披露数据看，集运收入和运量1、2、
3 季度同比增速都在持续下降，集运收入3 季度单季已经出现同比负增长。
单位运价2、3 季度均是负增长，三季度有恶化趋势，同比负增长达11%，
预计四季度乃至明年也难有好转。2007 年公司集运业务毛利为10%左右。
如果目前趋势持续，明年集运将进入微利甚至亏损的状态。
. 考虑干散货相关业务和集运业务风险，我们下调公司（08/09/10 年EPS
2.02/1.11/0.55 元， PE 8.9/7/5.8 倍）盈利预测，下调公司评级至“中性”。