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[20080919]天相每日投资快报20080919

宏观和市场评论
     全球经济与固定收益动态
     美国政府官员舒默和伯南克、保尔森商讨后,提出一个永久性信贷危机解决方案
   的意见计划,该消息刺激美股大幅飙升。此外,还有一系列利好消息给金融市场注
   入信心,如:摩根斯坦利正考虑和美联银行合并,中投欲购买摩根斯坦利股份;美
   国最大的储蓄银行华盛顿互惠银行正在寻找买家,富国银行、JP摩根、汇丰银行是
   潜在买家。
 
     受房屋市场以及劳动力市场疲弱的影响,8月份领先指标继续大幅下挫0.5%。在
   金融市场动荡的影响下,领先指标表现可能继续疲弱。
 
     美国领先指标8月份预计为-0.2%,实际为-0.5%,上次为-0.7%。费城联储商业前
   景指数9月份预计为-10,实际为3.8,上次为-12.7。首次失业人数9月14日当周预
   计为440K,实际为455K,上次为445K;持续领取失业救济人数9月7日当周预计为
   3525K,实际为3478K,上次为3525K。
 
     日本东京百货店销售额同比8月份实际为-4.1%,上次为-0.9%。全国百货店销售
   额同比8月份实际为-3.1%,上次为-2.5%。机床订单同比8月份终值实际为-13.9%,
   上次为-14.2%。
 
     英国零售销售额月环比8月份预计为-0.5%,实际为1.2%,上次为0.85,修正为
   0.9%。零售销售额同比8月份预计为1.6%,实际为3.3%,上次为2.1%,修正为
   2.0%。政府净借款额8月份预计为9.0B英镑,实际为10.4B英镑,上次为-4.8B英
   镑。M4货币供应月环比8月份预计为0.7%,实际为1.4%,上次为0.9%;M4货币供应
   同比8月份预计为10.5%,实际为11.5%,上次为11.2%。
 
     今日全球经济指标中市场最关注为:日本领先指标和同步指标。
 
     2008年9月19主要宏观数据提示
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |      时间      | 国家 |        公布事项         | 预计  |天相预测| 上次  |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     13:00      | 日本 |      7月领先指数CI      | 91.6  |  91.6  | 91.6  |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     13:00      | 日本 |      7月同步指数CI      | 103.3 | 103.3  | 103.3 |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     14:00      | 德国 |    8月生产价格月环比    |-0.50% |   --   | 2.00% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     14:00      | 德国 |     8月生产价格同比     | 8.30% |   --   | 8.90% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     14:45      | 法国 |     2季度工资季环比     | 0.90% |   --   | 0.90% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     16:00      |意大利|7月工业订单季节调整月环比| 0.10% |   --   |-3.10% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     16:00      |意大利|7月工业订单无季节调整同比|  --   |   --   |-5.30% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     16:00      |意大利| 7月产业销售额季调月环比 | 0.20% |   --   |-1.70% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|
   |     16:00      |意大利| 7月产业销售额无季调同比 |  --   |   --   |-2.70% |
   |----------------+------+-------------------------+-------+--------+-------|

     全球资本市场研究组联系人汤云飞,王玥
     债券市场
     央行公开市场操作:9月18日,中国人民银行发行70亿3个月期央行票据,发行利
   率为3.3570%,较上周下降4.08bp,符合预期;并正回购160亿,期限28天,中标利
   率3.16%,较上次下降4bp。本周,央票到期190亿,发行央票1520亿,进行正回购
   回笼资金560亿,正回购到期210亿,共计净回笼资金1680亿,为5月份以来单周净
   回笼资金量最大的一周。
 
     货币市场:央行连续六周净回笼资金5775亿,昨日银行间回购利率上移。9月18
   日,银行间市场7天回购利率(R007)较上一交易日上行12.37bp,收于3.23%。在
   央行连续六周大量回收流动性的公开市场操作下,银行间资金面或将受到挑战,今
   日回购利率或将维持高位走势。二级市场上,受10月份流动性宽松局面或将发生转
   变的影响,且前期债市涨幅过高,昨日央票收益率有所调整。9月18日,关键期限
   央票到期收益率较上一交易日均有不同程度的上移,其中9月期央票到期收益率日
   升幅11.55bp,幅度较大。
 
     国内债券市场:昨日交易所债券市场因前几日涨幅过快,昨日国债和企业债均出
   现回调行情,国债收益率也有不同程度的上移。9月18日,上证国债指数开盘半小
   时后即进入回调行情,最终收于115.98点,较上一交易日下降0.11%;企业债市场
   尽管有万科公司债的良好表现,上市首日有担保部分和无担保部分分别上涨5.3%和
   5.8%(涨幅远远超过预期),但上证企债指数较上一交易日仍下降0.17%。在收益
   率方面,9月18日,因受央行本周继续大量回收流动性的影响,机构出于流动性管
   理的需要,抛售短期国债,致使短期国债收益率大幅上行,中长期国债收益率日变
   动不大,国债收益率曲线更加平坦。
 
     利率互换市场:9月18日,FR007上升至3.2177%,较上一交易日上升了11.92bp。
   以FR007为基准的利率互换曲线仍是震荡调整,特别是在长期处下降幅度较大。其
   中,9年期下降幅度最大,下降了26.5bp,降至3.31%;2年期上升幅度最大,上升
   了4.2bp,升至3.04%;市场上的主要交易品种1年期利率互换上升了4.05bp,升至
   2.977%。目前,6年期以内(含)的互换利率均已低于基准利率(FR007),其中3
   个月期互换利率与基准利率(FR007)的差值最大,其低于基准利
   率(FR007)34.62bp。市场上对短期内进一步降息的预期有所增强。
 
     国际债券市场:美国国债价格尾盘下挫,因受清债信托公司(RTC)模式解决方
   案期望刺激股市尾盘上扬,令债市承压,其中3个月国债收益率上升10.7个基点至
   0.479%,两年期与十年期国债收益率分别上升3.65个基点和14个基点,令其利差走
   阔10.36个基点至193个基点。美国公司债较可比国债利差大多变阔,因投资者对金
   融企业仍有担忧。MBS和机构债利差缩窄,因市场寄望RTC模式的美国金融危机解决
   方案。欧元区国债收益率周四上涨,因全球主要央行联手行动提供隔夜美元以缓解
   全球流动性紧张的局面,打压了债市。其两年期与十年期国债收益率分别上升了4
   个基点和2.76个基点。英国利率期货价格周四下滑,因为英国最大抵押贷款银行
   HBOS被伦敦骏懋银行收购并得以挽救,且各大央行向市场注资美元,令货币市场的
   流动性紧张问题得以缓解。
 
     全球资本市场研究组联系人汤云飞,周丰,姜生叶

     国际市场每日动态
     美国股市周四收盘大涨,道指攀升410.03点至11019.69点,涨幅3.86%;标普500
   指数涨50.12点至1206.51点,涨幅4.33%;纳指上扬100.25点至2199.10点,涨幅
   4.78%。因之前美联储宣布与欧洲、日本、英国、瑞士以及加拿大央行达成货币互
   换协议,额度高达1800亿美元,借以提高全球货币市场上美元的流动性,美股早盘高
   开。但由于投资者对于金融系统的稳定性仍存忧虑,三大股指盘中一度下跌。股市
   在尾盘时段迅速攀升,因CNBC报导称,美国财政部长鲍尔森正在考虑建立一家类似
   RTC(清债信托公司)的实体来解决当前的金融危机,推动金融类股止跌回升。美
   国国际集团上涨31.22%,但AIG从下周一开始将被剔出道指成分股,并由卡夫食品
   代替。
 
     欧洲股市周四继续走软,英国富时100指数跌32.40点至4880点,跌幅0.66%;德
   国DAX指数微升2.44点至5863.42点,涨幅0.04%;法国CAC40指数挫42.25点至
   3957.86点,跌幅1.06%。六大央行联手向市场注资,改善金融市场流动性的行动一
   定程度上提振市场信心,银行类股短暂反弹。但受累于投资者对于全球经济与金融
   机构前景的担忧,股市最终未能维持反弹走势。
 
     亚太股市周四多数收低,日经225指数跌260.49点至11489.30点,跌幅2.22%。全
   球信贷疑虑打压金融类股,索尼在遭高盛下调评级以后股价触及五年低点。澳洲
   S&/ASX200指数挫114.9点至4607.30点,跌幅2.43%。金融类股大幅下跌,麦格理
   集团重挫23.22%;矿业类股因基本金属价格下跌继续走软,但金矿类股在金价反弹
   刺激下上涨。韩国首尔综合股价指数降32.84点至1392.42点,跌幅2.30%。
 
     香港股市周四盘中走势振荡,恒生指数低开后一路向下,早盘一度下跌8%,午后
   跌幅收窄,并一度倒升,截至收盘较前日微跌4.73点至17632.46点,跌幅0.03%;
   恒生国企指数挫31.42点至8633.73点,跌幅0.36%。中资金融股盘中多数时间领跌
   大盘,但后市内银股超跌反弹,对大盘构成支持,工行、中行和招行之前均披露在
   雷曼兄弟有风险敞口,但所占数额较小,专家认为雷曼兄弟申请破产保护不会对国
   内银行业经营产生实质性影响,招行与工行收盘均走高,中行跌幅收窄至0.69%。
   中国联通与中国网通股东均已经通过合并计划,该两档股票名列恒指涨幅榜前二,
   联通涨幅达10.80%。金融市场动荡,资金纷纷撤离股市进入黄金市场避险,金价前
   夜急涨70美金,黄金类股大幅上扬,紫金矿业涨20.74%,招金攀升31.37%。
 
     天相投资策略组联系人陈丹仇彦英

     每日市场回顾与展望
     经历了两个交易日的放量下跌之后,周四的市场终于迎来了小幅反弹,午后在银
   行股的带领之下,两市出现放量上攻,使得上午单向下跌的局面有所改观,两市跌
   幅收窄。上证综指报收于1895.84点,下跌1.72%;深证成指报收于6563.07点,下
   跌1.75%。两市合计成交633亿元,量能为9月以来的最大值。
 
     从天相行业指数来看,周四涨幅居前的是:银行、通信、煤炭、公路、农业,跌
   幅居前的是:保险、建筑、酒店旅游、证券、食品。由于隔夜纽约商品交易所黄金
   价格大涨9.01%,再次突破了850美元/盎司,使得资源类股在盘面上表现出色,黄
   金股早盘便牢牢封住涨停,其它的有色、煤炭、农业股都强于整体市场。由于美元
   走强、投资基金的渐渐离场等因素的影响,08年下半年黄金价格出现了持续下跌的
   局面。但近期出现的“雷曼事件”导致金融市场动荡加剧增大了投资者的恐慌心理,
   助推了黄金的避险需求,支撑了短期黄金价格走势。在目前一段时间内,黄金价格
   仍会有继续上涨的可能。而中长期的黄金价格走势仍要取决于全球经济未来发展态
   势,如果全球经济的不确定性仍未消除或进一步扩大,将继续支撑黄金价格。
 
     国际市场金融动荡使得国内的金融机构也受到影响,这种影响一方面表现为国内
   的大型金融机构参与了相关金融产品的交易,使其利润受到投资亏损的影响;另一
   方面,国内投资人受到了外围金融股大跌的心理影响,避险的需求使其加大了抛售
   的力度。这几个交易日,金融股轮番杀跌,先是银行股,继而是证券、保险股。从
   周四下午率先反弹的银行股来看,短期的风险释放之后,市场暂时恢复平静,但是
   银行股的表现还只是超跌反弹,后续表现还要视外围金融风暴的影响程度和投资人
   的心理预期而定。整体市场在经过短期快速下跌之后,风险得到了一定的释放,投
   资价值也进一步显现,近几日的量能放大也能说明进入了相对安全区域之后,资金
   介入的力度开始加大,这对于市场是一个积极的信号,但市场能否持续反弹还要取
   决于量能的持续和政策的配合。
 
     虽然有些姗姗来迟,到终究还是来了,救市政策终于在市场的千呼万唤中出
   台。2008年9月18日晚间,财政部、国家税务总局、国资委、汇金公司出其不意地
   推出救市搣组合拳攠:汇金将购工、中、建三银行股票,证券交易印花税单边征
   收,国资委支持央企增持或回购。这次的政策出台是在党中央国务院的领导下,各
   部委的协调合作,体现了最高层促进资本市场稳定健康发展的决心,有利于提升投
   资人信心。这三个政策都是针对市场层面,汇金和国资委的表态也说明目前蓝筹股
   的投资价值显现,而印花税的降低也会减少交易成本,这将会在短期内激发市场人
   气,造成市场短期内“报复性反弹”。但是由于目前的市场下行主要是来自于经济增
   速放缓的预期,而这三大措施对于经济层面没有太大的帮助,所以很难形成持续性
   的上涨,市场反弹的高度有限,能否形成反转在于针对经济的宏调政策放松是否进
   一步延续。
 
     天相宏观及策略组联系人周荣华仇彦英
 
     政策组合拳催生反弹行情
     新华社报道,中央汇金公司将加强对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股
   地位,稳定国有商业银行股价,中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三
   行股票,并从即日起开始有关市场操作。经国务院批准,财政部决定从2008年9月
   19日起,对证券交易印花税政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收,税率保
   持1‰。另外,国资委表示将支持中央企业增持或回购上市公司股份。
 
     点评:这三大政策对当前的股市是一大利好,短期内有助于市场反弹,提高市场
   活跃度,此举更大的意义是重建投资者对我国资本市场的信心,这也是在当前股市
   危机重重的情况下政府对稳定股市的重大举措。从政策出台的市场点位
   看,1700-1800点区域,实际是过去18年以来上证指数的平均成本,除非是长期看
   空中国经济(像90年代的日本),否则就不应有效跌破,市场大趋势(年线)应与
   经济发展的方向一致,表现为震荡向上运行,实际上目前仍是如此。
 
     从政策看,汇金公司增持工、中、建三行股票,在目前市场环境下有“救市”的意
   图,但与通常的“救市”有所区别,汇金增持银行股一定程度上说明对当前银行股价
   值的认可,进而通过增持银行股恢复市场活力。但根据证监会《上市公司收购管理
   办法》规定,大股东12个月内只能增持总股本的2%,汇金公司增持规模相对有
   限。而单边征收印花税有利于进一步降低交易成本,吸引资金回流股市,对于市场
   信心的恢复以及预期的稳定将产生积极的影响,而对于出让方征收受让方不征收的
   规定实际是鼓励长期投资、理性投资的一种政策导向,也是同国际接轨的表现。从
   历次印花税下调对股市的影响看,市场在短期内都作出了积极的回应,此次调整应
   该也不会例外,从而有助于提高市场活跃度,助推市场反弹,但反弹的高度和持续
   性有赖于后续政策的力度。
 
     投资策略上,短期重点关注直接受益于利好政策的券商、金融等板块。中线继续
   关注受益于货币政策放松、增长预期明确的优势中小企业,成本压力回落的石化、
   电力、交通运输、化纤等行业以及符合国家固定资产投资方向及产业结构调整方向
   的农业、铁路、医药、通信、机电设备制造等行业。
 
     天相投顾宏观策略组联系人仇彦英吴峰朱礼旭

     国际金融市场动荡,三大利好稳定国内金融市场
     9月19日起证券交易印花税只向出让方征收,国资委支持央企增持或回购上市公
   司股份,汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票,并从18日起开始有
   关市场操作等利好“组合拳”亮相。
 
     评论:1、在全球金融市场动荡加剧和A股大幅下跌的背景下,政府再次出台实质
   性利好,稳定金融市场稳定运行。
 
     2、截至2008年09月12日,沪深两市共有A股账户11,829.11万户,股票已经成为
   居民财富性收入的主要来源。随着国内股市大幅下跌,居民财富性收入大幅缩水,
   这不利于内需的扩大。维持股市的稳定,有利于稳定居民财富性收入的增长,从而
   拉动内需增长。
 
     3、股指大幅下挫使股市的融资功能受到严重损害,这加大了当前企业的融资困
   难。维持股市稳定,恢复股市融资功能,有利于缓解企业融资困境。
 
     4、在全球金融市场动荡下,如果经济下行风险继续加大,预计财政政策和货币
   政策力度将继续加大,包括增值税转型试点扩大等税收政策,以及下调存款准备金
   率和存贷款基准利率等。
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡刘畅


     税收总收入增速下降并不影响“保增长”财政政策的实施
     财政部网站发布数据显示:今年8月份全国税收总收入完成3551.22亿元,同比增
   长11%,增收353.32亿元,增速比去年同期回落了31.9个百分点,比今年1-7月份回
   落了19.2个百分点。
 
     点评:1、8月份财政收入呈现出这样一些特点:一是税收收入绝对额和增长率均
   创今年以来单月最低水平;二是国内增值税成为主要的税收收入增收来源,同比增
   长23%,占税收总收入的比重为42.59%;三是营业税、进口环节税、个人所得税等
   主要税种增速全面回落;四是扣除退税后的企业所得税、证券交易印花税继续维持
   负增长局面,契税和车辆购置税成为新的减收税种;
 
     2、8月税收收入增速大幅回落,国民经济增速呈现减缓的势态。我们认为,保持
   经济稳定增长是现在的首要调控目标,前期紧缩的调控政策对我国实体经济冲击较
   大。但是通胀压力仍然没有完全缓解,因此要采取积极的财政政策,促进经济增
   长。国家连续推出“组合拳”,从根本上看,也是要保持经济稳定增长。
 
     3、我们认为8月份财政收入的降低并不影响继续实施财政政策以实现保增长的目
   标。一方面,财政收入、税率以及经济增长之间存在拉弗曲线的关系,在经济增长
   的前提下,降低税率并不会带来总税收收入的降低,8月份的财政收入的降低主要
   是经济减速所致;另一方面,货币政策着重于宏观经济总体层面的调整,而财政政
   策着重于经济结构调整,在完成保增长的任务中需要两者的配合使用。
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊赵先卫辛筝

     行业和公司评论
     印花税单边征收有助股市成交额放大
     事件:和讯网报道经国务院批准,财政部决定从2008年9月19日起,对证券交易印
   花税政策进行调整,由现行双边征收改为单边征收,税率保持1‰。
 
     点评:印花税单边征收有助成交额放大。印花税改为单边征收,将有效降低投资
   者的交易成本,提高市场换手率水平。通过对印花税下调后日均成交额的变化分
   析,提升幅度均在10%以上,最近一次为26%,我们假设按照最近一次提升幅度测
   算,那么全年日均成交额约为1169亿元,与我们1210亿元的盈利预测假设差别不
   大,因此我们暂不调整上市券商盈利预测。
 
     对券商自营业务影响有限。由于下调印花税只是降低了投资成本,对于上市公司
   质量以及宏观经济基本不产生直接影响,因此如果没有后续相关政策的出台,此次
   印花税改为单边征收,对目前股市的影响将相对有限。
 
     在股市低迷,成交额难以有效放大的背景下,我们依然维持证券行业“中性”投资
   评级。个股把握上依然维持,我们证券业08年中报综述的观点,建议增持中信证
   券;短期交易性机会方面,可关注国金证券。(详细分析,请参见我们08年9月2日
   发出的报告《自营业务是券商业绩分化的关键因素--证券业08年中报综述》)
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷
 
     国内首只小企业信托债锁定20家企业
     根据上海证券报报道,国内首只小企业信托债——杭州市“西湖区企业成长引导基
   金”首期“平湖秋月”最终锁定了20家小企业。今年7月,由浙江中新力合担保有限公
   司、中投信托和杭州西湖区政府共同发起并成立了“西湖区企业成长引导基金”,发
   行总规模为2亿元,目的在于通过西湖区政府财政资金的有效引导,吸引社会资金
   有效参与,为西湖区内小企业提供融资成本近乎贷款基准利率的债权融资。
 
     评论:1、此次发行成立的“西湖区企业成长基金”是信托公司参与成立的首只专
   门面向小企业的信托债券基金。该基金有以下三个特点:1)风险防范:对入选的
   企业经过了严格的筛选,如要求成立时间超过2年,负债率低于85%等条件;2)企
   业贷款成本低:由于信托基金通过金融创新进行了特殊设计,降低了资金成本,西
   湖区政府和杭州银行认购部分额度增加了资金来源稳定性;3)信托贷款对象分
   散,向目标企业提供的贷款从20万元-750万元不等,户均贷款额度相对低,有利于
   分散信托贷款的风险。
 
     2、此次信托基金的成立,表明信托公司参与中小企业贷款的积极态势,通过有
   效地的金融创新、研究适合于小企业贷款的信托投资形式,进一步拓宽了信托公司
   的投资领域、增加信托业务来源。相信,随着金融创新、风险防范的措施的逐步完
   善,将会有更多的信托公司参与到小企业贷款中来,这有利于拓展信托公司的业务
   平台,同时增加了小企业融资的渠道,是双赢的交易。该只信托基金的良好运转将
   为更多的类似信托投资做出表率。
 
     天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷刘艳华
 
     电力行业:8月发、用电量增速继续回落
     中电联18日发布全国电力工业统计月报,1-8月,全国规模以上电厂发电量同比
   增长10.9%,较去年同期回落5.4个百分点,回落幅度环比扩大0.8个百分点。其
   中,火电发电量同比增长9.0%,同比回落8.5个百分点;水电与核电发电量增速有
   不同程度提高。同期,全社会用电量同比增长10.19%,增速回落5个百分点。其
   中,第二产业用电量增速同比回落6.8个百分点,第一和第三产业用电量增速也小
   幅回落,居民用电量增速有所提高。1-8月,全国发电设备利用小时同比减少116小
   时,火电设备同比减少151小时,降幅同比有所收窄。
 
     点评:全国发电总量自6月以来连续3个月下滑,8月单月发电量同比增速仅为
   5.1%。我们认为,出现此现象的原因一方面是由于经济增速放缓,工业增加值8月
   当月和累计增速分别同比降低4.7和2.7个百分点,使得用电量占比75%的工业用电
   需求下滑。另一方面原因是由于自今年6月开始的电煤供应紧张以及价格持续上涨
   导致电企现金流紧张,燃料购买力下降,电力供给不足,使得部分电力需求被动下
   降。除此之外,由于奥运的因素,部分高耗能企业停产导致部分需求下降。
 
     8月中旬以来,夏季用电高峰接近尾声,国家对于电煤的干预措施得到较为有效
   的实施,电煤供应形势有所好转。两次调价缓解了电企现金流的紧张状况,在冬季
   用电高峰到来之前,电力供应紧张状况基本消除,总体上可以保证供需平衡。但是
   考虑到经济放缓、需求下降对于发电量的影响,未来2月发电量的增速同比还会继
   续下降,但是降幅环比会有所收窄。丰水期过后,水电出力减少,火电设备利用小
   时环比会提高,同比降幅会进一步减小。
 
     天相能源与基础设施组联系人车玺张勋
 
     三峡地下电站和电源电站项目获批机组增至34台
     2008年9月18日,据悉国家发改委近日对三峡地下电站和电源电站项目核准作出
   批复,同意建设三峡地下电站和电源电站。据了解,三峡地下电站设计安装6台70
   万千瓦混流式水轮发电机组,设计年发电量35.11亿千瓦时,计划于2011、2012年
   分别投产3台机组。三峡电源电站是确保三峡电站厂用电和枢纽永久建筑物安全稳
   定运行的主供电源和备用、保安电源,安装2台5万千瓦混流式水轮发电机组,设计
   年发电量7.3亿千瓦时。三峡地下电站和电源电站纳入三峡工程统一建设和管理。
   三峡电站经核准的最终装机为32台70万千瓦和2台5万千瓦混流式水轮发电机组,总
   装机容量为2250万千瓦。
 相关研究报告下载:

天相每日投资快报20080919.pdf (345.53 KB)


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