[20080625]招商证券行业研究交通运输业2008年中期投资策略

【内容摘要】

交通行业总产值在我国经济总量的比重仍有上升空间，美国和日本两国自1990时代以来，交运行业总产值占其GDP的比重一直在8％以上，而我国在2000年至2007年这一比重约在5.9％，趋势呈现上升。

交通行业的长期增速与GDP增速趋于一致，资本市场对其长期估值不会很高，长期PE值的波动区间大致与市场平均水平相当。美国、中国香港和国内A股均可体现这一特征。

在市场周期的不同阶段，交通行业的PE值与市场平均PE值的变化会呈现不同的特征：在市场上涨阶段，交通行业的PE值低于市场平均水平；在市场下跌初期，交通行业的PE值与市场平均水平保持一致；在市场调整到一定时期，交通行业的PE值高于市场平均，这较好地体现了交通行业的“防御性”。

交通不同子行业的PE值会呈现差异，区间实质是对应不同的增长与风险偏好。
“低周期－低增长”的子行业增长平稳，如铁路、城市交通和高速公路，对应PE值较低，投资策略类似于“债券型”投资（需满足两个条件：一是价格低；二是分红高）；
“低周期－高增长”的子行业增长较快，如港口和机场，对应PE值较高，投资策略多追寻长期价值；
“高周期－高增长”的子行业增长较快，周期性强，如航空和航运，对应PE值最低，投资策略主要是趋势性投资。

交通行业的总体投资框架是沿着子行业横向比较以及个股深度挖掘的“纵横结合”。毕竟青山留不住，从来绿水宜长流，在市场环境趋于谨慎的背景下，交运基础设施类的公路、港口和机场PE值不断下调，尽管目前的供给已经不存在瓶颈，但它们的长期价值逐步凸现；一些景气仍能持续以及存在瓶颈的子行业如航运在股价得到充分调整后也存在趋势性投资机会。

基于相对防御目的，我们上调机场、高速公路和港口的行业评级为“推荐”，其他子行业暂不调整评级，交通整体行业评级上调为“推荐”评级。