[20080620]中信证券行业研究石油石化行业重大事项点评—成品油价格调整，两大石油

事项：
国家发展改革委19 日宣布：自6 月20 日起将汽油、柴油价格每吨提高1000 元，航空煤油价格每吨提高1500 元。液化气、天然气价格不作调整。

评论：
. 成品油价格调整众望所归。
在国内通胀压力减小后，适时调整成品油价格理所当然，中国目前的能源问题越来越严峻，47％的原油进口依存度使得中国承受输入型通胀的压力越来越大，在国际原油价格飙升的背景下，中国的炼油企业亏损严重，为了保障国内的油品供给，单靠企业自身是无法保证的，政府通过调价和财政补贴来改善企业的盈利也改善目前油品的市场供给情况。

. 成品油调价幅度大，不仅可改善国内的油品供给现状，也对国际原油价格的上涨起到抑制作用。
国内外成品油价差扩大形成的调价预期会导致国内的部分经销商有囤积居奇的行为，也可能引发大量境外的用户到国内来加油，调价后可使市场供应紧张局面有所缓和。更主要的是，上升的国际原油价格会因为“中国调价因素”而受到明显的抑制。

. 对炼油行业的减亏作用非常明显。
按照1000 元每吨的提价幅度，大约可以抵消15－17 美元/桶的国际原油价格上涨的成本压力，对炼油行业的减亏作用非常明显。这一提价效应对2008 年下半年的业绩改善起到明显作用，作用周期为6 个月。

. 对中国石化和中国石油带来正面影响。
静态测算，按照中国石化2007 年汽煤柴产量9248 万吨计，每吨提价1000 元后，公司炼油业务全年可增收967 亿元（暂未计营销业务的收入增长），除税后对公司EPS 的贡献为0.84 元，半年度可以贡献0.42 元/股。中国石油2007年的汽煤柴产量为7138 万吨，提价对炼油业务可增收724 亿元，对EPS 的贡献为0.3 元，半年可贡献0.15 元/股。

. 投资建议：
虽然国际油价高企给两大公司带来经营压力，但公司本身的盈利能力尚在。在下游需求旺盛的背景下，成品油价格调整将使公司的盈利能力迅速恢复。在现有的行业环境下，预计进口原油的退税政策短期不会取消，有望持续至年底。

维持对中国石油和中国石化"买入"的投资评级。调整盈利预测为中国石油（08/09年EPS0.62/0.79元，08/09年PE24/19，当前价15.17元，目标价26元，维持"买入"评级）。调整中国石化（08/09年EPS0.51/0.57元，08/09年PE25/22，当前价12.57元，目标价19元，维持"买入"评级）。