主力暗中抄底五大板块(附股)

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化工行业：下游行业复苏有望拉动价格上涨 荐8股

　　投资要点：

　　7月份国际原油价格呈先抑后扬的走势，成交均价略有回落，7月份WTI简单算术平均价格64.29美元/桶，环比下跌-7.75%，同比下跌51.83%。原油价格经过连续四个月上涨后，出现月度同比下跌走势，8月初，原油又重现站上70美元/桶的高位。

　　国际汽柴油价格7月份双双回落，去年7月份之后汽柴油价格随原油价格大幅回落，今年下半年能否超过去年同期水平，还要看原油价格能够继续上涨。7月份国家发改委下调成品油出厂价格，7月28日汽柴油出厂价各下调220元/吨。7月份汽柴油-原油价差环比有所加大，下调成品油价格后，8月份的价差将有所缩小。

　　7月份石脑油价格略有下降，下游烯烃价格上涨幅度较大、芳烃价格上涨幅度较小。从原油、石脑油、烯烃和芳烃的价格走势来看，石脑油价格基本上能够和原油价格保持一致，而烯烃、芳烃要滞后一个月左右的时间。下游石化产品虽然与原油价格走势密切相关，但下游的需求将最终影响石化产品价格，进而传导到原油的价格上去。因此，石化产品的价格走势更能反映出世界经济复苏的力度及进度。

　　聚氯乙烯价格7月维持小幅上升势头，连续三个月上涨。相关上市公司有英力特、中泰化学、氯碱化工聚氯乙烯产品盈利能力开始增强。

　　8月份关注国际经济回暖带动出口业务比例较大的产业复苏带来的投资机会.

　　本月增加了湖北宜化、浙江龙盛进入重点关注公司，久联发展月底公告由于重大资产重组申请停牌，调高目标价18元，红宝丽、丹化科技上调目标价分别为22、30元。

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家电行业：下游需求转暖 三季度有望好转 荐2股

　　2009年6月家用空调产量627.1万台，同比上升8.01%，销量714.5台，同比上升8.29%，产销量增速自2008年5月以来均首次为正，库存为664.18万台，同比下降38%。

　　点评：

　　6月空调产销量增长迅速：2008年下半年，由于经济低迷，空调销量步入低谷，而今年以来，随着经济环境好转，空调销量降幅逐渐缩窄，6月份空调产销量更是一改过去淡季的特征，这与国内宏观经济好转是符合的，随着国内经济复苏，消费者的信心回升，房地产市场也逐渐活跃，为空调创造了需求；国家针对空调行业也出台了一系列的利好政策，如家电下乡、对高能效空调补贴等，对空调行业回暖也有一定作用；另外，入夏以来，全国各地普遍出现持续的高温天气，也为空调销售创造了机遇。

　　6月空调出口249万台，同比下降28%，相比内销起色不大，国外的空调需求恢复较慢，而且出口旺季已过。

　　三季度空调市场值得期待：我们预计今年三季度空调行业的需求情况将继续好转，我们的判断主要基于以下三点：一是国内经济将继续回暖，居民消费力和信心继续上升；二是上半年房地产业持续回暖，房地产业对空调需求行业的带动存在约半年的时滞，上半年的房地产业回暖对空调需求的影响有望在三季度逐渐显现；三是由于空调生产厂商上半年持谨慎态度，控制产量，造成库存较少，一旦需求增加，企业必将抓紧生产补充库存。

　　出口方面，欧美经济目前也处于缓慢复苏阶段，美国的新房销售套数2007年以来首次出现连续三个月上升的情况，未来欧美房地产业有望进一步好转，我国空调出口预计将随之逐渐复苏。

　　传统上三季度是空调生产淡季，7月份空调产销量一般处于环比下降阶段，但今年7月份空调产销量预计会好于往年，甚至可能达到与前几个月相当的水平，出现三季度淡季不淡的情况，据悉不少空调及上游厂商已经将淡季放假时间取消或推迟。

　　下半年随着新能效标准确定，及国家一系列鼓励高能效空调的政策落实，预计高能效空调需求将逐渐增加。

　　空调行业回暖为空调阀门行业带来需求：空调阀门是空调的重要零部件，包括四通换向阀、电磁阀、截止阀等，对于普通的家用空调，阀门价值占空调总价值的比例在10%左右。该行业与家用空调行业景气周期密切相关。其中的低端产品如截止阀、四通换向阀等正在完成全球制造向中国转移的最后步骤，国内厂商已占据了世界总产量的绝大部分。高端的产品如电子膨胀阀、电磁阀等随着我国厂商制造技术的不断提高，正在进行全球制造向中国转移的过程。

　　目前随着空调行业复苏，空调阀门的需求也将随之反弹，与空调行业类似，一般上半年是空调阀门行业的产销旺季，今年上半年空调总体产销量同比下降，影响了阀门生产厂商的业绩。从两家主要的阀门生产商，三花股份和盾安环境来看，一季度三花股份营业收入同比下降54.48%，净利润下降42.81%；盾安环境一季度营业收入下降-35.15%，净利润下降-11.02%。鉴于空调行业二季度产量虽有回升，但仍同比低于去年同期，预计两家公司上半年的收入和利润仍同比下降，但降幅相比一季度缩小。而第三季度行业有望跟随空调行业超过去年同期水平。

　　从成本来看，空调阀门主要成本是铜，约占营业成本的70%，目前铜价相比去年同期下降36%，空调阀门行业较集中，这2家公司占据了绝大部分市场份额，与下游空调厂商具有一定的议价能力。行业毛利率将保持稳定。

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　关注行业龙头公司：

　　三花股份和盾安环境是国内空调阀门行业的龙头，三花股份的四通阀已获得国际市场近60%的占有率，三花股份与盾安环境两家的截止阀产品占据了国际市场50%以上的市场。

　　三花股份：产品销往全球各主要空调厂商，四通换向阀已占据全球60%的市场。公司是变频空调重要零件——电子膨胀阀的主要生产商，其技术水平能够与国外品牌相抗衡，在国际市场上占据了20%左右份额。电子膨胀阀的毛利率高于普通空调阀门。新能效标准推出后，定频空调为达到标准必须增加成本，其相对变频空调的成本优势将大大削弱，而变频空调具有噪音低，舒适感好等特点，目前在国内市场已越来越获得消费者的认同，各大空调厂商也在积极争取变频空调市场。公司在国内一直为一线品牌的空调厂商供应截止阀、四通阀等产品，建立了良好的合作关系，随着国内变频空调的日益普及，公司的电子膨胀阀产品有望实现快速增长。

　　公司2008年重组时，大股东三花集团承诺注入的资产在2008年、2009年、2010年实现的归属母公司的净利润不低于16921万元、19015万元、21350万元，按此计算，在公司原有资产不亏损的情况下，2009年及2010年公司业绩至少将实现0.72元和0.81元，考虑到公司出口占比相对较大，而国外市场恢复相对较慢，我们预测公司2009至2011年的每股收益分别为0.78元、0.93元、1.11元，公司目前股价16.43元，相对2009年21倍市盈率，2010年18倍市盈率，我们给予公司“增持”评级。

　　盾安环境：公司生产多种空调阀门，是空调阀门的龙头企业之一，其中截止阀的国内市场占有率超过40%，居行业第一，四通阀国内市场占有率超过30%，居行业第二位。公司定向增发项目已获得证监会通过，募集资金将用来增加产能，延长产业链，生产热力膨胀阀，其中热力膨涨阀用来替代毛细管，能有效提高空调节能水平，市场潜力巨大。

　　空调整机方面，公司生产中央空调和特种空调，其中特种空调应用在军工、核电站和通信基站等多个领域，公司在特种空调方面保持积极进取的态度，作为第一家中标核电中央空调的企业，公司2008年已接到订单总额为1699万元，我国目前正在大力建设核电，预计2009年公司还会接到核电项目订单，目前特种空调收入占空调产品的比例还较低，不到30%，预计以后将逐步提高。目前公司还在大力发展通信空调业务，主要应用于机房及基站等领域，未来特种空调将成为公司的重要利润增长点。

　　预计公司中报业绩将略低于去年同期，而2009年全年业绩有望超过去年。我们预测2009到2011年EPS为0.49元、0.54元、0.63元。目前股价13.41元，相对2009年27倍市盈率，2010年25倍市盈率，我们给予公司“增持”评级。

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商贸零售：问今秋谁主沉浮 且要看商业 推荐11股

　　我们在目前时点推荐商业板块，主要基于对行业经营状况改善的确认以及对零售企业业绩拐点的明确判断，我们认为商业板块将迎来业绩和估值双重提升的“戴维斯”双杀。

　　中国的最终消费占GDP比重不足50%,远低于发达国家和发展中国家水平，资源过度向工业部门集中及社会保障体系薄弱成为抑制消费的主要原因。出于经济可持续发展考量，政府宏观调控存在由过度依赖投资转而向刺激消费拉动经济的需要。

　　零售行业将迎来长达半年的销售旺季，由于去年同期行业收入和净利润基数较低，行业业绩将迎来爆发性增长。我们预测四季度和明年一季度零售业收入和净利润同比增速达到30%和40%左右，远高于前三季度水平。

　　最终需求的恢复和宽松货币政策对经济的刺激将力保CPI下半年“转正”。CPI的上涨将极大的改善零售行业特别是超市企业的经营状况，而通胀预期及收入幻觉也会促进居民消费支出，进而刺激零售行业。

　　中国零售行业集中度低、企业规模较小，行业整合将提升龙头企业价值.在消费转暖过程中，龙头企业由于对零售行业的理解更为深刻、经营管理能力更加先进，通过发挥规模优势，可以实现快于行业平均的业绩增长。

　　零售个股业绩增长稳定，享有估值优势，历史上百货行业PE中值约为36倍，相对大盘溢价约75%，而目前A股29倍的PE水平和30%的溢价率都处于历史低位。与国外百货企业相比，国内百货股同样存在折价。目前行业估值具有较强的安全边际，我们认为给予百货板块09年动态35-40倍估值较为合理，行业的估值仍有30%提升空间。

　　我们维持前期推荐，根据投资风格不同，建议积极型投资者配置大商股份、成商集团、南京中商、友谊股份；稳健型投资者配置合肥百货、鄂武商、王府井、重庆百货、大厦股份；交易型投资者配置武汉中商、南宁百货等。

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软件行业:下半年投资机会显现 荐5股(研报)

　　投资要点：

　　估值洼地显现：当前软件行业上市公司平均市盈率(TTM)为29倍左右，已低于沪深A股平均市盈率；截止目前，软件服务指数年内涨幅(约20%)已落后沪深300指数(约60%)近七成，存在补涨需求；部分个股涨幅严重落后大势，但营利情况持续改善，如航天信息、宝信软件等，补涨需求强烈。

　　行业收入保持增长，增速回升：行业累计增速已由1-2月份的20.8%增至1-6月份的22.7%；预计全年随着国内信息化进程推进内需、国外经济的企稳回升带来的外需，以及国外企业降低成本的客观需要，2009年全行业收入增长速度仍将达到25%左右，但低于去年(全年收入同比增长29.8%)；软件出口增速稳健度过了金融危机的影响，同比累计增速保持了去年同期约50%左右的水平。

　　全行业利润率改善：1-5月份，全行业净利润率约为10.1%，高于去年1-11月份(9.1%)及1-8月份(9.6%)，低于去年同期的12.9%，预计全年相对稳定的人员流动、逐渐扩大的规模效应以及对产品及服务需求的回升将会进一步改善行业利润率。

　　收入结构继续优化：软件技术服务为行业的最快增长点，1-6月软件技术服务同比增速达33.4%，产品和服务相结合，依靠服务稳定需求，通过服务改善产品是全行业的必然趋势。

　　集中度不升反降，国内非上市企业正取得份额：规模以上企业数量同比增长19%，平均收入提高4%，但经历了1-2月份规模以上企业数量环比减少6%之后，3-6月份规模以上企业数量增加8%，国内上市企业市场份额由去年全年的4.3%下降至一季度的3.47%，非上市中小企业正在取得市场份额，但中小企业利润有限,已公布中报的多家上市公司利润同比环比均高速增长。

　　重要公司：推荐航天信息，谨慎推荐用友软件、宝信软件，科大讯飞、东软集团。

　　行业评级：对软件服务首次行业评级为“同步大势”。

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造纸行业：行业研究简报 纸业环比继续向好 荐3股

　　自从我们7月6日推荐纸业以来，博汇、太阳、晨鸣均有表现。我们当时的逻辑在于纸业的恢复，纸价提升(尤其是铜版纸和白卡纸)将提高纸业公司的盈利，而当时市场对于纸业的盈利预测普遍较低。详见《盈利转好趋势能够延续，上调公司业绩》。

　　目前这一逻辑依然存在，纸价在这段时间内和我们预期基本一致，在不断上涨，我们认为纸价还将继续上涨，其龙头还将是铜版纸和白卡纸，这两个纸种上涨幅度可能高于我们的预期。

　　铜版纸和白卡纸目前供应偏紧，表明供求关系有利于供方(我们认为白卡确实是内需需求较好，铜版受益于大量的出口)；..这两个纸种集中度较高，在市场较好的时候为了利益的最大化更容易达成一致；..近期这两个纸种没有新增产能。

　　我们认为纸业的盈利再不断的提升，三季度的单月盈利还将环比上升。我们目前暂时维持我们在7月6日报告(《盈利转好趋势能够延续，上调公司业绩》)中对三家纸业公司的盈利预测，但是我们同时给出了未来三个月的月度盈利变化已作参考，我们不排除未来继续上调盈利预测的可能