[200080714]世界经济大宗商品价格四季度将回落？加巴资源之旅后思考

结论或投资建议：1.国内外投资者对中国需求的理解存在严重的信息不对称和认识上的明显反差。2. 在加巴机构对商品价格极度乐观情绪的背后，是对中国为首的新兴经济体需求持续增长的坚定信念。3.中国经济和需求下行的风险，尚未在国际商品价格以及资源国股市中得到充分的反映。4.预计国际商品价格在经历最后的疯狂上升后，将在第四季度前后回落。

原因及逻辑：1.历史上，每次世界经济减速，都伴随商品（比如原油）价格的下跌。2.IMF预测2008-09世界经济处于向下调整阶段。3.美国经济已开始调整，对原油的需求已在减少。4.国际投资者寄希望于中国需求能力挽狂澜。加巴之行给予我们最深刻的感受是，海外卖方机构和资源类企业对中国需求的看重程度已经达到无以复加的地步，他们几乎全都认为未来中国需求还将如果过去几年那般快速增长，这与国内投资者的认识形成显著的反差。相信对于其他新兴经济体，同样存在信息不对称。5. 如果本土机构对中国推进经济转型决心的理解更加深刻，对宏观调控抑制投资增长的认识更加准确，对中国经济仰仗外需的形势更加清醒，那么海外机构很可能完全忽略了中国未来需求增长下降的变化。6.在海外投资者过分乐观情绪主导下的全球商品市场，近期还将延续疯狂，直至看到中国需求增速减缓的明确证据。7.由于我们预计1-9月工业增加值增速将温和回落到15.9%，在分别假定90号汽油出厂价维持现状或再次上调价格1000元/吨的情况下，我们的测算表明，中国对原油需求的增速可能分别降至3.58%或0.64%，显著低于国际能源署（IEA）的最新预测数5.4%。这意味着，与国际市场的一致预期相比，中国需求可能意外减少12万桶/日或34万桶/日，相当于IEA预测的全球新增需求的15%或43%。8.连续几个月的数据恶化，终将令国际投资者意识到其认识的误区，意识到中国需求的趋势性变化，这个时点可能在第四季度前后。

有别于大众的认识：1. 海外卖方机构和资源类企业几乎狂热地认为，未来中国需求还将如过去那般保持快速增长。2. 中国经济和需求下行的风险，尚未在国际商品价格以及资源国股市中得到充分的反映。3. 在海外投资者过分乐观情绪主导下的全球商品市场，近期还将延续疯狂，直至看到中国需求增速减缓的明确证据，这一时点可能在今年第四季度前后。

核心假设风险：1.发生商品供应中断，比如美国伊朗冲突升级导致原油供应严重减少。2.出现宏观调控放松等因素，导致中国经济增速未出现明显下调。3.价格补贴导致中国对商品的需求没有受到明显抑制。