[20081107]恩华药业：厚积薄发，或将成为大市值公司（增持）

要点：
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1、核心观点：作为中枢神经药物市场的龙头企业，其价值以市值去衡量更为合理；我们判断未来3-5年，恩华药业市值有望超过50亿元，而目前仅10余亿的市值显然是低估了该公司的战略价值，长期投资建议增持。
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2、中枢神经药物属于典型的控制型市场，高壁垒、高毛利、竞争强度有限；相对国外超过600亿美元的市场，国内尚处于起步阶段；随着社会生活方式的改变，人们对精神疾病的认识更为清晰，中枢神经类药物的需求迅速上升，行业面临极其广阔的发展空间，给公司带来前所未有的发展机遇。
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3、公司产品储备丰富，梯队合理，成长路径清晰。未来三年，主打产品力月西、思利舒等产品销售规模有望先后上亿，推动公司进入快速发展时期，净利润复合增长有望超过50%；而新品齐拉西酮、普瑞巴林等，市场前景看好，有望推动公司发展再上新台阶。
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4、盐酸埃他卡林为公司拥有自主知识产权的国家抗高血压1.1类药物，可以与销售额达48亿美元的主流产品活络喜相媲美，很有可能成为抗高血压重磅产品。目前该产品已经完成三期临床，预计将于2008年底、2009年初获得生产批文，成为公司股价催化剂。
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5、主要风险：国家对公司产品降价将对公司盈利产生重大影响；新药审批日益严格，公司新产品上市可能会慢于预期；尽管我们对公司主营业务收入和盈利的增长速度做了尽可能保守的预测，但仍然有低于预期的可能。