[20080708]汽车零部件行业2008下半年投资策略：上下挤压中的结构性机会

【内容摘要】

1、零部件企业相对于整车企业的弱势
相对于汽车整车产商来说，汽车零部件厂商普遍规模偏小，数量偏多，行业集中度较低。并且在整车行业趋于集中的情势下，零部件行业的集中化趋势并不明显。在零部件产品定价方面，零部件厂商对整车产商不具有优势。目前零部件行业对整车行业的收入比仅有0.7左右，远低于国际成熟市场的1，行业增长潜力巨大。

2、原材料涨价挤压毛利空间
汽车制造采用的原材料主要有钢铁、铝合金、塑料、橡胶、玻璃、纺织品、其他有色金属等，其中钢铁占大部分，但在汽车轻量化的趋势下，其占比正在逐步下降，主要由金属合金和塑料来代替。在通胀和资源约束背景下，汽车行业相关的各类原材料价格普遍出现上涨。原材料的涨价对相关的零部件行业成本构成较大压力。由于整车产商在定价方面的强势，毫无疑问，行业毛利率受到挤压，零部件行业的利润受损严重。

3、行业效益增速降低
在成品油价格调整后，下游国内汽车产量增速将放缓。从前4月来看，行业销售产值增速明显降至31％。这一趋势在宏观和行业背景没有出现转变的短期内仍将持续。

4、中国的零部件制造大国地位稳固
中国汽车零部件出口仍然保持较快增长。从2004年的大幅逆差，到2005年和2006年的基本平衡，再到2007年大幅顺差。而且2008年1季度顺差幅度进一步扩大。人民币升值对汽车零部件进出口的影响并没有想象中大。与印度对比来看，一方面原材料价格涨价作为全球现象，印度未能独善其身。另一方面，印度工人工资也在不断上涨。再一方面印度卢比从2006年年中到2007年年底累计升值17％，波动率比人民币有过之而无不及。而且印度零部件行业发展速度还没有赶上整车制造业。因此我们认为，外资对印度汽车零部件产业增加投资，主要基于对印度汽车产业的看好和对其的配套。对中国零部件产业发展影响并没有想象中那么大。