投资要点：
n 受特大自然灾害影响，部分客户交货进度延缓，造成全年业绩低于预期。按照公司08年的经营计划，计划08年实现收入12.76亿元、实现净利润1.60亿元，公司并未完成08年的经营计划。公司项目交货受工程线路建设进程影响较大，08年包括自然灾害、北京奥运等原因影响工程，部分客户要求延迟交货，造成公司完工产品收入难以确认。公司存货增多，我们分析认为公司实际已经完成产品生产，但由于客户原因，低于计划的1.7亿元的收入确认则延至09年。实际上从公司08年前三季度的业绩来看，一直处于预期中的稳定增长，而08年的特殊原因属于偶然性因素，09年国家加大工程建设力度，公司增长依然明确。
n 08年新签订单增长明确，保证09年高速增长。从09年公司经营计划依然可以看出公司保持增长的信心。08年公司新签订单增长15%，09年增长有所保证。09年公司计划新增订单增长16%，计划比08年实际完成额中收入增长25%，净利润增长33%。从公司经营计划来看，比08年制定的增长速度目标明显提升。
n 公司业务发展、毛利率变化符合预期。主导产品电网调度自动化继续保持优势，未来变电站自动化业务竞争优势明显，09年轨道交通业务和农网自动化业务的利润贡献将更加明确。电网调度自动化产品在公司营业收入中的比重达到33%，公司行业优势明显，由于产品结构调整使得毛利率提升3个点符合我们预期。变电站自动化竞争依然激烈，整个行业同质化竞争带来的价格战使得毛利率有所下降，不过我们认为随着国网二次设备统一招标的推进，公司凭借其强大的股东背景与技术实力，市场份额会逐步提升，毛利率企稳。09年国家对于基础建设以及农网改造力度加大，公司轨道交通业务和农网自动化业务的利润贡献将更加明确。
维持公司“推荐”的投资评级。不排除业绩低于预期的短期利空因素，但行业因素不影响我们对公司基本面的判断。考虑到09年公司业绩增长依然可能受到客户工程进度的影响，调低前期预测，2009-2010年EPS为0.75元、0.94元，我们看好的是公司长期以来的技术优势和行业地位，而在未来资产注入预期更加明确的催化因素下，理应享有更高的估值水平，目标价27元，维持“推荐”评级。 相关研究报告共享下载：
 客户交货延缓08年收入确认，不影响09年业绩增长.rar (202.74 KB)
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发表于 2009-2-17 11:07
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