要点：
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悲观谨慎：这场源于美国的金融风暴不仅仅是一个次贷危机，实际上是资产价格泡沫危机和消费泡沫崩溃合成作用的结果。因此，美国的实体经济未来可能会针对以上两方面进行调整，一是资产价格需要恢复到正常的水平，二是消费泡沫需要被挤出，而储蓄率会大幅提升。美国的消费模式将从原来在财富基础上的信贷型消费，进入到一个财富存款为前提的模型（嘉实）。预期美国经济在今年第四季度和明年第一季度将继续大幅萎缩2.8%和1.5%，美国经济开始陷入衰退（光大保德信）。全球实体经济下滑的形势将日益严峻，给企业盈利带来的不利影响将在加强，由此给中国经济以及资本市场带来的不利影响并未减弱（中邮）。国内市场并未跟随外盘大幅反弹，一方面是因为国内估值相对较高，而且前期跌幅相对较小；另一方面是因为三季报业绩低于市场预期导致投资者做多信心不足（申万巴黎/中欧）。目前的市场在遭遇未来更大的考验。首先，宏观经济的风险正在加大，下游需求急剧放缓。其次，可能我们正在处于从外围金融危机向国内经济放缓的转换阶段，市场的反应更加剧烈。第三，国内市场的变动受到海外市场的波动影响更大，本土市场更加难以把握。最后，管理层出台的政策的边际效力正在弱化（东吴/泰达荷银/泰信）。鉴于目前宏观经济下行的态势和银行惜贷的状况越来越明显，放松数量控制政策在实际执行上难以产生实质性意义，间接的货币政策短期内很难取得立竿见影的刺激效果（浦银安盛）。对未来股市的走势判断，政策刺激下振荡筑底可能性较大。市场再下跌将明显获得经济政策放松和绝对估值的支持。股市向上将面临业绩增长预期尚未转好的现实压制（交银施罗德/富国）。此外，本月大小非解禁规模上升，较上月上升约45%，对A股市场可能出现的短期反弹带来一定的压力（建信/信诚）。外围股市经过快速大幅的上涨后也面临一定的调整压力，下周A股市场恐难有大的起色，投资者应继续谨慎等待（泰信）。短期内政策的首要任务是面向刺激经济增长而不是直接刺激股市，预计短期内A股市场仍将维持疲弱状态(大成)。
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乐观看点：虽然目前全球金融系统面临的问题史无前例，但各国政府统一协调的拯救行动也堪称史无前例。金融系统最困难的时间也许正在过去（交银施罗德），恐慌性下跌将逐步接近尾声（中邮）。经过过度大幅下跌之后，中国A股估值不但与全球市场基本一致，而且很多股票严重折价。市场的下跌只能使A股市场更加有投资价值（东方/泰达荷银）。市场可能是过于悲观了。我国政府、企业、个人拥有健康的资产负债表，杠杆比率很低，抗风险能力突出。我们需要提高能源的使用效率，改变经济增长模式，向价值链的上端迁徙。资源正在向解决问题的方向配置，我们也拥有坚实的基础去支持转变的进行（博时）。此外，中国的消费增长仍将大踏步的提升，国人消费模式有望从“以存款为基础”转向“财富+存款”，成为中国经济
发展的新动力（嘉实）。城市化的过程也是中国经济未来的增长引擎之一，在这个过程还没有结束之前，对经济增长不应该抱持过分悲观的态度（建信）。政策方面，控制失业率保持社会稳定是当务之急。至于合理调整经济结构则是一个长期需要关注的深层次问题（富国）。政府将会不遗余力的保经济增长，所以货币政策和财政政策的继续放松是可以预见的（摩根士丹利华鑫/富国/浦银安盛/华商/新世纪）。虽然一些政策的效力难以一时显现，不过随着市场风险的进一步释放和一系列利好政策形成的叠加效应逐渐累积，A股市场的稳定运行可以期待（国海富兰克林）。目前定期存款增速已经经过连续12个月的快速增加，达到8年来新高。这一增速出现走平甚至短期逆转的可能性正在不断加大，将导致股票市场出现反弹甚至反转行情（富国）。四季度A股市场会和全球主要市场联动，将呈现剧烈波动并反复震荡，但市场的底部可能出现（交银施罗德），A股市场有望迎来宏观经济政策拐点和经济短暂反弹（东吴）。市场已经进入了价值投资区域，现在缺乏的就是信心和理智（华富）。
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配置风向：进入熊市第二阶段后，结构性机会开始不断显现，现在是布局明后年投资的重要阶段（金鹰）。在未来1-2个季度把注意力从单纯控制系统性风险，转移到控制风险和寻找市场机会并重的策略上来（交银施罗德）。基础设施行业，医疗改革，铁路建设和电网建设这四大行业成为最有机会的行业（泰达荷银）。我们重点关注以下三条主线的投资机会：第一是对宏观经济波动敏感性低，并且盈利增长确定性高的行业：商业零售、饮料、医药、钾肥、软件、通信设备和电力设备。第二是受益于政策支持的行业：包括受益于积极财政政策拉动的基建、铁路建设以及技术改造带来的投资机会，重点关注建筑、建材、机械；以及受益于价格改革的电力行业。第三是估值具有一定安全边际，存在超跌反弹的交易性投资机会：银行、地产、煤炭、钢铁、有色（东吴）。超配盈利确定性相对较好的防御性行业和政策支持的重点行业。比如，需求弹性较小的零售、食品饮料行业；农业中的优势公司；房地产行业和受益医改的基础医药行业等。大金融、工程建筑、电力和油气服务行业的龙头公司也值得关注（银华）。如果GDP持续放缓，周期性行业，如制造、原材料、能源等，将面临盈利风险。我们需选择盈利增长确定且稳定的行业，或者受宏观经济周期影响较小的行业，如医药、铁路建设、电网建设等（华宝兴业）。操作上依旧保持谨慎，仍然坚持熬到12月加仓的策略，在行业上看好年终年关的消费品（食品、饮料等）和医药，同时希望在合适的价格参与到周期性行业的反弹中去（中海）。地产、银行后市表现有待观察，实质拐点并未初现。制造业从三季度数据来看利润受挤压严重，钢铁、煤炭、油等企业估值已具吸引力，但受经济走弱影响可能也难短期内有太好表现（景顺长城）。密切跟踪非管制行业和管制行业、上游行业和中下游行业、金融行业和非金融行业之间的利润转移，寻找利润回升行业受益品种，特别是那些能抵御经济周期波动的细分市场龙头公司、抵御外需下降的内需驱动型公司以及抵御ROE下降的成本不敏感公司（金鹰）。 相关研究报告下载：
 每周基金视野081107：政策效力弱化，调整格局依旧.pdf (428.09 KB)
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发表于 2008-11-7 17:09
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