[20080620]中银国际深度报告化工行业二季度报告-上下夹击，景气下滑

化工行业二季度报告
上下夹击，景气下滑

考虑面临原油、煤炭等成本大幅上升，下游需求不旺或者产品价格受管制，化工行业整体利润率将持续下滑，并且在短时间内很难回升，因此我们将化工行业评级由优于大市下调为同步大市。但我们仍然看好由于技术或资源的优势，在产业链中溢价能力最强的公司或者是具有原油成本比较优势的子行业中的龙头公司。

进入二季度以来，能源价格大幅上扬。截至6月中旬，布兰特和WTI原油期货环比分别上涨41.6%和40.2%，国际天然气价格环比涨幅也达45%，而国内煤炭价格也不甘示弱，如山西阳泉无烟沫煤的坑口价格环比上涨了37%。高涨的能源价格给国内化工行业带来较大压力。
2008年前5个月国内大部分化工品产量增速同比都有所下滑，行业总体投资额、新开工及竣工项目个数增幅同比也有所下降，显示化工行业总体增长和投资进度放缓。但其中纯碱产量增速仍有提升，随着下游平板玻璃和氧化铝产量增速的放缓，纯碱供需紧张的局面已开始缓解。同时由于高油价的刺激，做为替代能源的甲醇产量增速仍然维持在20%以上的高位。
由于能源成本加速上涨，下游产品需求不旺或产品价格受政府管制，成本向下传导困难，一季度行业平均利润率环比下滑1.2个百分点至5.12%，销售收入增幅也环比下降1个百分点至29.4%，我们预计二、三季度行业利润率将持续收窄。
考虑供需关系和美元贬值等因素，我们预计未来能源价格上涨趋势将维持较长时间，化工业将中长期处于高成本环境下运营。氮肥和磷肥行业下半年的价格和利润走势取决于国家出口政策是否调整，醇醚行业标准出台时间再次推迟，未改变未来高速发展趋势。
我们认为，具有原油成本比较优势的子行业龙头公司或者由于技术或资源的优势，在产业链中溢价能力最强公司可以最大程度避免行业景气下滑的风险。我们看好烟台万华、华鲁恒升、柳化股份、浙江龙盛、盐湖钾肥和上海家化。