[20080712]中远航运(6000428)——利润增长说明一切，业绩快报点评

q 从公司的业绩快报公布的数据来看，导致公司业绩大幅提升的主要原因来自三个方面，一是公司收入同比提升了41%。二是公司综合毛利（包括管理成本和财务成本）从去年同期的21%提升到今年的32%，我们预计这两项指标的上升是由于公司运价水平的大幅提升导致。三是公司综合税率有一定程度的下降，从去年同期的30.6%下降到今年的22.8%。
q 按照我们航运业中期策略报告的观点，我们应该投资于符合以下两个特征的上市公司：一是估值大幅回落，但行业景气仍未结束的公司；二是基本面优秀且具有投资主题的公司。中远航运是航运类上市公司中最符合以上两个特点的公司，可作为重点配置对象。
Ø 就航运业大逻辑判断，航运业景气尚未结束。且中远航运特种运输的业务特点使得其周期性远远弱于其他航运企业。
Ø 资产整合是资本市场常青的故事，在市场趋于谨慎的背景下，个股的纵向挖掘尤为重要。我们认为，除了基本面异常突出以外，公司还具备以下2个条件：
（1）对广远资产可能的整合。（2）公司有行权动机，这给予公司股价相对的安全边际。中远航运可分离债附带权证在明年8月19日开始行权，行权价格为39.66元。
q 公司中期业绩的快速增长正在验证我们前期报告中的判断。
Ø 综合运价大幅提升。包括以下两层含义：
1、同质产品运价持续提升。
2、高收费水平的货物比例持续增长。出口货物机械设备等高附加值的杂货比例将继续提高；其意义在于：即便在各类货物不提价的情况下，货物结构的改善，将进一步提升公司的平均运价水平。
q 在前期的预测中，尽管我们已经注意到运价的提升，但我们还是低估了其幅度，在此我们根据快报披露信息,上调公司收入和毛利，并大幅上调公司赢利预测，将公司08年EPS预测从原来的1.98元调整到2.56元，参见附注财务预测表。维持强烈推荐A评级。维持公司长期58元/股——60元/股的估值水平。