[20080625]海运行业月报-油运景气高于预期的动因分析

报告摘要：
在4月份热点问题讨论中，我们判断：在油运传统淡季的2，3季度，单壳油轮淘汰速度有望加快，从而进一步推动08年油轮市场走强。从过去两个多月的市场情况来看，油轮运价的强劲走势明显高于我们的预期。

我们近期计划重新研究油轮市场，反省我们前期研究中可能出现的错误。在新的预测出来之前，我们暂维持2月份“油轮市场展望”报告中的观点——“油运市场08年反弹，09年调整”。

鉴于油运市场景气度高于我们4月份的预期，本期月报我们尝试定量讨论其背后的四个动因。

1.单壳油轮改造的效益驱动
我们简单测算：假设TD3航线VLCC运价WS120点位，只要BDI指数大于6800点，船东将单壳VLCC改为干散货船仍然有利可图。因此，如果BDI持续高涨，船东确实有可能加快改造单壳油轮。

2.运距结构改变对有效运力影响的测算
我们的测算显示，中国石油进口运力需求的增速比石油进口量的增速高3.4个百分点，有效运力需求受到运距拉长的支撑。但全球运距结构改变对有效运力需求的影响，还需要进一步的研究测算。

3.高燃油背景下，减速对运价的影响
据Clarkson测算，在燃油成本在600美元/吨以上，在日收入低于7万美元（WS120点）的情况下，船东有望通过降低航速增加收益，从而减少有效运力供给。同理，当WS高于120点，船东不愿意降低航速。

4.油价高企显著提高了VLCC的保本点
08 年1-5月，燃油成本均价同比上涨62.5%，推高TD3航线VLCC保本点约WS17点。而当前640美元/吨的燃油成本，使得保本点达到WS85点左右。

本期的市场数据中，我们添加了油轮订单年度交付的预测数据（图表17）。在中外运与长航集团重组的背景下，我们对中外运航运旗下的最新油轮船队做了一个简单的估值，中外运三艘单壳VLCC中的两艘已于今年出售。

好