6月20日发改委宣布调整成品油价格,我们认为,从成本角度来看,国内成品油调价对航运公司没有影响,因为船舶消耗的燃料油价格一直与国际价格接轨,不受本次调整影响。长期而言,若成品油价格调整影响了国内需求,则将对油轮市场造成不利影响。不过从过去几年中国逐渐调整成品油价格的经验来看,对油运的需求影响有限。另外,关于下跌后的投资策略,我们认为,不考虑大盘风险
,在当前国内外不确定的环境下,航运板块中也应相应投资业绩可预见性较强的公司,如中海发展和中远航运。另外,若投资期限长一些,长航油运考虑其成长性,09年估值低于国际可比油轮公司;对于中国远洋,我们认为今年应采用区间交易的策略,根据目前的市场状况,我们给出的合理交易区间低端为15-19元(对应08年估值为5-7倍),高端为25-27元(对应08年估值为8-10倍),不过近期来看,由于6月26日会有 5.3亿A股解禁(目前A股流通股本为12.5亿股),可能带来一定压力。 正文: 短期来看,航运业成本不受成品油价格调整影响 航运公司的船舶主要燃料为燃料油,加油主要通过两个途径: 1)远洋船舶:主要在全球采购及加油,国际燃料油价格通常与原油价格趋势一致,但低于原油价格涨幅,今年以来国际燃料油价格上涨了38%,低于原油价格
50%的涨幅(图1); 2)内贸船舶:在国内加油,不过由于国内燃料油价格早就是市场化,变化趋势也是一直与国际接轨的。因此此次成品油价格调整对内贸燃料油价格也没有影响。 长期而言,若成品油价格调整影响国内需求,将对油轮市场有不利影响 由于中国贡献了油运市场增量的30%左右(表1),因此若成品油价格调整影响了国内需求,则长期而言,对油轮市场的需求将形成影响。不过从过去几年中国逐渐调整成品油价格的经验来看,对油运的需求影响有限,因此我们还是维持对油轮市场的判断:08 年表现会较好,09年由于供给增速会使得运价略低于08年,2010年伴随着单壳船拆解,油轮市场将反弹(图2)。 关于航运公司的NAV 近期股价下跌后,大家对航运公司以二手船价格计算的NAV关心较多,我们将从事远洋航运的长航油运、招商轮船和中国远洋的NAV计算如下(中海发展和中远航运由于其船型的二手船交易较少,NAV计算误差较大): 其中长航油运NAV为6元(目前股价为7.6元),招商轮船为6.5元(目前股价为6.3元),中国远洋不考虑租入船舶NAV为23元(目前股价为19.8元)。不过由于船价通常会随着运价变化,因此由于我们对油轮市场看好,而对散货09年开始看淡,目前价格来看,长航油运由于全部为油轮业务,股价理应对NAV有溢价。 关于下跌后的投资策略
不考虑大盘风险,我们认为在当前国内外不确定的环境下,航运板块中也应相应投资业绩可预见性较强的公司,如中海发展和中远航运(目前估值分别为08年10.5倍和13.4倍,不过中远航运业绩有上调空间)(见表5)。 另外,若投资期限长一些,长航油运目前估值为08年17倍,虽然高于国际可比油轮公司13.4倍估值,但考虑其成长性,09年估值为12倍,低于国际可比油轮公司估值。
中国远洋目前估值为7.8倍,低于国际干散货公司平均8.5倍的估值,我们认为今年对于中国远洋应采用区间交易的策略,根据目前的市场状况,我们给出的合理交易区间低端为16-19元(对应08年估值为5-7倍),高端为25-27元(对应08年估值为8-10倍)(A股与H股相同),不过近期来看,由于6 月26日会有5.3亿A股解禁(目前A股流通股本为12.5亿股),可能对近期股价有一定压力。 相关研究报告下载:
航运业_成本不受成品油价格调整影响.pdf (325.46 KB)
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