宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
6月份ICSC连锁店销售同比增长4.3%，大幅超出市场预期，继续显现美国政府退
税政策的效应；同时，5月份的批发库存环比继续上升0.8%；5月份贸易赤字大幅收
窄1.2%。受消费、出口以及库存持续增加的支撑，我们已经在7月份资产配置报告
中上调美国第二季度环比年化增速至1.9%。
在房屋市场数据中，美国5月份待定销售指数从4月份的88.9回落至84.7，在上个
月该指数出现大幅跳升后，本次的回落属于正常现象。同时，报告显示，在房屋市
场较为疲弱的地区，由于房屋止赎率较高、房屋价格大幅下滑，使买家的购买力上
升，并逐渐进入房屋市场；而在部分房屋市场表现相对较好的地区，房屋价格有下
滑的迹象。我们认为，多数房屋市场表现疲弱的地区已经有所好转；而此前公布的
现房销售的中间价已经连续三个月出现上升，表明房屋市场的人气有所回升。本周
我们将继续关注新宅开工和建筑许可指标；同时，我们也将继续关注联邦住宅管理
局和国会关于房屋市场的新计划。
此外，上周已经陆续公布了美国上市公司的财务报告，从目前公布的28家上市公
司的财务报告来看，除金融类股盈利低于市场预期外，其余行业的盈利状况均好于
市场预期；而且，已经公布财报的两家金融公司对市场的影响不大，本周我们将继
续跟踪上市公司的财报情况。
上周五数据：
美国贸易余额5月预计为-62.5B美元，实际为-59.8B美元，上次为60.9B美元，修
正至-60.5B美元；进口价格指数月环比6月预计为2.00%，实际为2.60%，上次为
2.3%，修正至2.6%；进口价格指数同比6月预计为18.6%，实际为20.5%，上次为
17.8%，修正至18.8%；密执安大学消费者信心7月预计为55.5，实际为56.6，上次
为56.4；
日本工业产值月环比终值5月预计为2.90%，实际为2.8%，上次为2.90%；工业产
值同比终值5月预计为1.2%，实际为1.1%，上次为1.2%；产能利用率环比终值预计
为2.1%，实际为2.2%，上次为-0.7%；消费者信心6月预计为33，实际为32.9，上次
为34.1；消费者信心指数-家庭经济状况6月预计为32.5，实际为32.6，上次为
33.9。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
债券市场
货币市场：7月11日，中国银行间7天回购利率收于2.8%，较前一日下降13bp；上
海银行间同业隔夜拆放利率收于2.3473%，较前一日下降14.31bp。今日有两支中小
板新股（恩华药业（002262）和拓维信息（002261））发行，料回购利率将微幅上
升。
债券市场：伴随市场加息预期减弱，债市行情继续上涨。7月11日，银行间国债
净价指数收于109.2302点，较前一日上涨0.062%；上证国债指数收于113.43点，较
前一日上涨0.06%；上证企债指数收于117.82点，较前一日下跌0.03%，表明交易所
企业债市场表现相对较弱。中国固定利率国债收益率总体下降，1年内到期的银行
间国债收益率较前一日平均下降3.25个基点，10年期以上到期的国债收益率较前一
日平均下降1.09个基点。
利率互换市场：7月11日，FR007继续回落至2.7707%，较前一日又减少了
16.33bp。以FR007为基准的利率互换曲线整体下移，9个月期下移最大，向下移动
17bp，移至3.33%；而移动最小的9年期品种也向下移动了3.5bp，移至4.14%。目前
市场上的主要交易品种1年期IRS-Repo则下降了10.25bp，下降至3.4225%。随着6个
月央票的发行，市场对加息预期进一步减弱；同时近期内短期资金的流动性增强，
使FR007持续回落。这些因素都导致了利率互换曲线的整体大幅下移。根据利率互
换曲线的变动情况来看，短期的下移幅度大于长期，这也暗示了市场对流动资金紧
缺的担忧短期好于长期。
国际债券市场：美国国债价格下滑，机构债出现最佳单日升幅；欧元区，油价触
及新高，令国债收益率上升。因市场传闻称美国两大抵押贷款机构将获救助，令投
资者担心政府不得不发行更多公债为救助行动注资，使得国债价格下滑。但是这一
消息令这两大企业发行的抵押贷款支持债券（MBS）相对跑赢国债。然而，市场对
房利美和房贷美的财务状况的担忧令公司债利差走阔。欧元区，油价涨至147.27美
元的高点，市场通胀忧虑不减，令国债收益率和均衡通胀率双双上涨。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，陈渭泉
今年以来第53次创新高，人民币对美元汇率中间价升破6.84
7月11日人民币对美元汇率中间价升破6.84，以6.8397再创汇改以来新高。这已
是进入2008年以来，人民币对美元汇率第53次创出新高。
评论：短期内人民币汇率的走势可能将取决于以下三个方面的因素：贸易顺差变
动、通货膨胀压力以及美元汇率的进一步走势。从贸易顺差变动来看，由于6月份
外贸出口仅增长17%，跌至20%这一敏感临界点以下，6月贸易顺差为213.5亿美元，
同比下降了20.6%。从通货膨胀压力来看，受到食品价格回落的影响，预计6月CPI
将从5月的107.5回落到107.1。尽管CPI呈现回落的迹象，但PPI高居不下，预示未
来通货膨胀压力仍然较大。从美元汇率来看，上周五受到美国两大房贷公司将被政
府接管的消息影响，市场对美国次贷危机的担忧进一步加剧，美元兑欧元汇率再次
创出新高。短期来看，受到通货膨胀压力和美元贬值的影响，人民币有可能继续升
值。长期来看，如果人民币升值对出口的影响逐渐现象，贸易顺差持续下降；同时
在宏观调控下，通货膨胀逐渐得到控制，人民币汇率变动有可能出现拐点。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
发改委：前5月中西部地区经济增长加速，东部地区增速放缓
国家发改委日前公布的数据显示，今年前5个月，我国东部地区工业经济运行、
社会消费、进出口贸易、城镇固定资产投资等出现了“西高东低”的现象，东部地区
经济增速趋缓。
1、1－5月各地区工业经济运行：西部、东北、中部和东部四个地区规模以上工
业增加值分别增长19.25％、18.77％、20.84％和15.71％，西部、东北、中部三个
地区快于东部地区。与上年同期相比，除东北地区增幅提高0.16个百分点外，其他
三个地区分别回落1.84、1.23和3.1个百分点，东部地区下降明显。
2、1－5月各地区社会消费市场运行：西部、东北、中部和东部地区的社会消费
品零售总额同比分别增长(未扣除物价因素)21.27％、21％、21.96％和20.85％，
西部、东北、中部地区的增长速度超过了东部地区。天津社会消费品零售总额增长
了24.7％，位居全国第一位，其后依次是江苏和陕西（均为23.9％）、海
南（23.8％）、重庆和吉林（均为23.6％）。
3、1－5月各地区进出口贸易：西部、东北、中部和东部地区的进出口总额同比
分别增长49.11％、26.67％、42.51％和24.75％，中、西部地区增长迅速。从进出
口总额的区域分布来看，东部地区占全国的比重高达88％以上，仍是进出口贸易的
主要发生地。从出口来看，西部、东北、中部和东部地区的出口额同比分别增长了
49.63％、21.03％、40.97％和21.18％，西部地区出口增长比东部地区高28.45个
百分点。
4、1－5月城镇固定资产投资：西部、东北、中部和东部地区的城镇固定资产投
资同比分别增长了25.33％、33.47％、34.55％和20.72％，东北、中部和西部地区
的投资增速均超过了东部地区。这一方面反映了国家在区域投资战略上的倾斜政策
效果逐渐显现;另一方面，也反映出中西部和东北地区投资环境明显优化，吸引投
资的能力显著增强，东部地区经济增长对投资的依赖明显降低。
5、东部地区经济增速有所放缓，其经济总量占全国比重较大，因此也将带动总
体经济增速放缓；在国家区域经济规划下，包括振兴东北老工业基地、开发中西部
地区、以及部分地区开设开发区等，未来中西部地区的承接国内产业梯度转移的地
位将越来越突出，国内传统行业包括劳动密集型行业也面临向西部转移，而东部地
区则面临产业结构的升级。
6、我们认为，目前国内经济处于工业化和城市化的进程下，在国家区域经济规
划下，地区之间的产业转移和产业升级将会带来经济增长的新的动力。短期内通胀
的压力仍难以消除，国内外不确定的因素较多，加大了宏观调控的难度，货币政策
在高通胀下难以明显放松，但是近期经济增速放缓的趋势已经较为明显，出口增速
下滑、企业利润增速未来仍有较大不确定性等，财政政策在维持经济稳定增长、促
进产业结构转移和升级方面将发挥更积极的作用。预计全年GDP增速9.8%。
天相宏观金融房地产组联系人石磊金春萍
关注上海迪士尼新进展
信息：香港文汇报12日报道，上海迪士尼项目又有新进展，由陆家嘴集团（60
亿）、上海市南汇区（20亿）、川沙镇（10亿）和上海广电集团（10亿）共同出资
100亿元的上海迪士尼项目公司即将组建。另外，受各界关注的“迪士尼频道”问题
获得重要进展，上海方面将以组织迪士尼专门的境外电视节目在上海收费有线电视
网落地，并相应帮助中国的电视节目在美国某些地区对等播出的形式达成双方都能
接受的妥协。
评论：上海迪士尼项目是继世博会项目后，又一个对上海本地经济未来经济发展
起重要推动作用的重要项目。据《羊城晚报报道》，上海迪士尼计划投资400亿
元，已经是世博会主体项目投资的2倍之多，将对上海的基础设施投资起重要的拉
动作用，建设初期预计将不断增加建筑、房地产等行业需求。建成后，由于上海为
国内及东北亚地区重要交通枢纽，占据地理位置优势，同时基于迪士尼巨大的吸引
力，预计将不断提升上海的旅游、酒店、商业等行业的景气。尽管二级市场前期对
上海迪士尼项目预期已经有所反应，基于迪士尼项目本身投资规模较大及迪士尼本
身的未来发展前景，我们建议持续建议关注陆家嘴（600663）、浦东建
设（600284）、上海建工（600630）、界龙实业（600836）等公司的投资机会。
天相投顾宏观策略组仇彦英朱礼旭
国际市场每日动态
美国股市上周五收盘下跌，道指挫128.48点至11100.54点，跌幅1.14%；标普500
指数跌13.9点至1239.49点，跌幅1.11%；纳指下滑18.77点至2239.08点，跌幅
0.83%。房利美和房贷美的下跌对大市造成沉重拖累，房贷美盘中一度下跌51%，后
来在政府官员纷纷发表安抚性评论后，股价出现反弹，收盘降3.1%。房利美盘中跌
幅一度达49%，收盘挫22.35%。美林与摩根大通将在本周发布财报，投资者对于金
融类股的前景难以乐观，该类股遭遇抛售。原油期货价格盘中创每桶147.27美元的
纪录新高，也为股市带来压力。
欧洲股市周五大幅收挫，英国富时100指数跌145.20点至5261.60点，跌幅
2.69%；德国DAX指数降151.70点至6153.30点，跌幅2.41%；法国CAC40指数大跌
130.92点至4100.64点，跌幅3.09%。油价创历史新高，大大打击汽车和运输类股。
投资者对抵押贷款公司房利美和房贷美的持续担忧拖累金融类股走低，也加剧了欧
洲股市的跌势。
亚太股市周五涨跌互现。日经225指数挫27.52点至13039.69点，跌幅0.21%。投
资者在美国银行业公布业绩前保持谨慎，出口类的疲弱走势令股市承压。澳洲
S& /ASX200指数收盘上扬42.5点至4979.90点，涨幅0.86%。资源类股的强劲上涨抵
消了金融类股带来的跌幅。韩国首尔综合股价指数攀升30.08点至1567.51点，涨幅
1.96%。
香港股市周五走势反复，午后大幅走高，恒生指数上涨362.77点至22184.55点，
涨幅1.66%；恒生国企指数上扬253.33点至12306.99点，涨幅2.10%。建设银行发布
强劲的中期业绩预增,推动中资金融股持续领涨大市，六大中资银行涨幅1.15%到
2.20%不等。地产分类指数跑赢恒指,长实再获主席李嘉诚增持,股价升1.03%；新地
涨2.69%。中资电信股普遍上扬，中移动称苹果公司不再坚持iPhone收入分成模
式，双方再议将iPhone引入中国一事，移动涨2.73%；网通与联通分别升3.11%与
2.25%。富士康国际在经历前三天的大跌之后强劲反弹10.11%，港交所也在近期市
场成交量上升的提振下走高。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
大宗商品价格波动剧烈，A股反弹步伐趋稳。上周上证指数先升后平，成交量逐
日放大。周五上证指数报收于2856.63点，下跌0.65％，上周累计上涨6.99％。深
证成指报收于10031.38点，下跌1.45％，上周累计上涨6.71％。两市合计成交为
1093亿元，较前两日大幅缩减。
地产、有色、煤炭上周涨幅居前。四大地产龙头本周表现异常活跃，前半周劲升
两成，周五受获利盘沽压，股价大幅回落。由于业内外人士均认为下半年房市以温
和调整为主，难有很大起色，故地产股反弹动力不强。金属和能源价格受国际市场
波动影响，涨落幅度较大。国内27家铅锌矿山和冶炼企业上周六在上海宣布，铅锌
冶炼企业将利用7-9月的消费淡季，联手限产减产，减产幅度将在10%左右。这是继
20家国内铝企日前宣布7月起联合减产5%-10%之后，又一大有色金属品种的生产企
业将联合实施“限产保价”。煤炭价格仍得到基本面支持，夏季正是用电高峰，对发
电用煤需求大增。仍有不少波段操作的机会。
上周行业轮涨的趋势比较明显，中报预测高增长的银行、地产、煤炭、水泥等均
有上佳涨幅。受国外经济波动、自然灾害等因素影响，下半年我国经济运行仍面临
许多不确定性，操作时注意风险控制。从中报业绩增长稳定的角度来看后市看好的
行业有家电、医药、饮料、商业等，可重点关注。
天相投资策略组联系人孔令桦仇彦英 行业和公司评论
国投新集（601918）：中期业绩预增50%以上
公司预计2008年1～6月净利润较上年同期增长50%以上。上年同期公司实现净利
润2.51亿元，每股收益为0.16元，估计08年上半年公司可实现净利润3.76亿元以
上，每股收益可增至0.20元，基本符合我们此前的预期。
评论：公司中期业绩预增，主要因为08年以来，煤炭销售价格的提高和煤炭产量
的增加，使公司主营业务收入和利润比上年同期有较大幅度的增长。我们维持公司
08年实现归属母公司净利润6.11亿元、EPS为0.33元的预测，继续给与公司“增持”
的投资评级。
天相能源与基础设施组张勋韦玮胡江松 开滦股份（600997）：中期业绩预增200～220%
公司预计2008年1～6月净利润较上年同期增长200～220%。上年同期公司实现净
利润2.09亿元，每股收益为0.37元，估计08年上半年公司可实现净利润6.27～6.69
亿元，每股收益可增至1.12～1.19元。
评论：公司中期业绩大幅预增，主要因为从08年4月份以来，公司主营产品肥精
煤及冶金焦销售价格连续较大幅度上涨，以致公司半年度业绩数据好于前期业绩预
告估计水平。截至2008年6月底，公司肥精煤的含税价格已上涨至1730元/吨，冶金
焦的含税价格已上涨至3170元/吨。预计公司08年实现归属母公司每股净利润在2.0
元左右，好于此前的预期。我们看好公司煤焦化一体化发展战略，继续给与公司
“增持”的投资评级。
天相能源与基础设施组张勋胡江松韦玮 宏源证券（000562）：08年中期净利润同比下降66％左右
宏源证券7月12日发布公告称，经初步测算，预计公司08年中期净利润同比下降
约为66％左右。
评论：公司业绩下降幅度超出我们此前预期。根据公司07年中期净利润10.27亿
元测算，宏源证券08年中期业绩约为3.49亿元，合每股收益0.24元，二季度净利润
仅为0.45亿元，环比下降85.12%。公司业绩大幅下滑的原因在于，市场成交额上半
年同比下降23.73%，公司经纪业务市场份额较07年也下滑了0.13个百分点；而二季
度公司自营业务风格转向激进以及营业成本缺乏足够弹性，可能是业绩下滑超出我
们此前预期的主要原因。
我们维持公司2008-2010年EPS分别为0.61元、0.87元和1.07元的盈利预测，相应
动态PE分别为28.52倍、19.87倍和16.23倍，维持“中性”投资评级。
天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷 格力电器（000651）：08上半年业绩预增100%左右
格力电器今天发布业绩预增公告，预计2008年半年度净利润较去年同期增长100%
左右。去年同期公司实现净利润4.85亿元，估计08年上半年公司可实现净利润9.7
亿元，每股收益1.16元。
评论：公司业绩大幅增长，主要是公司营业收入快速增长，同时新产品销量大幅
增长。08年上半年受全国大部分地区遭遇凉夏天气及全球经济放缓的影响，空调行
业高增长势头有所放缓。公司作为空调行业龙头，竞争优势明显，拥有强大的上下
游掌控能力,在原材料价格大幅上涨的不利背景下，毛利率保持稳定，净利润实现
大幅增长。
我们维持公司08、09年1.92元和2.52元的盈利预测，对应动态市盈率分别为18倍
和14倍，维持公司“增持”的投资评级。
天相资讯科技组联系人姚伦邹高 新华传媒（600825）：08上半年业绩预增250%-300%
新华传媒今天发布业绩预增公告，预计2008年半年度报告净利润较去年同期增长
250%-300%左右。去年同期公司实现净利润2917万元，估计08年上半年公司可实现
净利润1.03-1.16亿元，每股收益0.18～0.2元。
评论：公司业绩大幅增长，主要是07年底公司向控股股东解放日报集团等购买资
产，主营业务由图书音像发行业务扩展至图书音像和报刊发行、报刊经营、媒体广
告代理、物流配送以及传媒衍生品开发等业务，资产规模、质量和盈利能力都大幅
提升。同口径按新会计准则编制比较财务报表，2008年半年度归属于母公司所有者
的净利润与上年同期相比上升50%-70%。
公司已经成为上海市平面媒体资源整合平台，目前基本垄断了上海平面媒体广告
业务，资源整合效果有望进一步体现。我们预计公司08、09年每股收益0.58元和
0.73元，对应动态市盈率分别为38倍和27倍，维持公司“增持”的投资评级。
天相资讯科技组联系人姚伦邹高 双良股份（600481）：08上半年净利润同比增长112%
双良股份今天发布08年半年报，2008年上半年公司共实现营业收入20.4亿元，同
比增长54.17%，净利润9,759万元,同比增长112.74%，实现每股收益0.15元。
评论：公司主营业务为空冷器和苯化工业务。
受节能环保需求推动，08年上半年公司空冷器业务实现营业收入4.5亿元，比同
比增长44.0%，毛利率为40.4%，较上年同期提高了4.3个百分点。
苯化工业务实现营业收入15.4亿元，同比增长51.45%，但受纯苯和乙烯等原料价
格上涨影响，苯化工业务毛利率仅为4.6%，较去年同期减少了1.2个百分点。
我们预计公司08、09年每股收益0.34元和0.44元，对应动态市盈率分别为22倍和
17倍，给予公司“中性”投资评级。
相关研究报告下载：
 天相每日投资快报.pdf (313.18 KB)
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发表于 2008-7-14 11:30
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