今日中金公司将出版的研究报告有： 一、宏观经济：经济加速下滑推动通胀显著回落－11月份CPI/PPI数据评述 二、宏观经济：出口下滑，贸易顺差再创新高－10月份贸易数据分析 三、行业研究：瑕不掩瑜－风电行业系列调研纪要 四、行业研究：四万亿投资对工程机械行业的影响：不会改变调整格局 五、行业研究：基建各部门公布最新投资额——数据跟踪简评（1） 六、行业研究：工信部9月份数据：固话用户流失减缓；行业收入继续轻微反弹 一、宏观经济：经济加速下滑推动通胀显著回落－11月份CPI/PPI数据评述 要点： 10月份CPI进一步回落至4.0%，符合我们预期（3.8%-4.2%），低于市场预期的4.2%。食品价格同比增幅受翘尾因素回落的影响从9月份的9.7%继续放缓至8.5%（环比下降0.3个百分点）；房地产市场不景气促使居住价格回落，带动非食品价格回落：非食品价格同比涨幅从9月份的2.0%回落0.4个百分点至1.6%（环比下降约0.1个百分点），完全源于居住价格涨幅由上月的6.5%显著回落至4.6%。其中房屋租金价格涨幅持续回落至2.0%（9月3.8%），反映了近期房地产市场的低迷，房价下跌同时租金价格也回落。 工业生产萎靡导致10月份PPI继续大幅放缓至6.6%，与我们的预期基本吻合（7%），显著低于市场预期的8.0%。受国内经济加速下滑和国际大宗商品价格泡沫破灭的双重影响，10月份PPI从9月份的9.1%继续大幅回落至6.6%；这将对上游工业企业利润产生较大冲击。其中，生产资料跌幅大于生活资料，钢铁、有色金属、化工产品是价格下跌主力：生产资料出厂价同比上涨7.7%（9月10.8%），生活资料出厂价格同比上涨3.1%（9月3.7%）。分产品看，主要工业产品价格回落：原油出厂价同比上涨11.3%（9月25.6%），化工产品聚苯乙烯价格下降6%（9月上涨0.8%），钢铁出厂价格同比上涨15.3%（9月上涨24.7%），有色金属出厂价格下降9.8%（9月下降4.6%）。原材料、燃料、动力购进价格上涨11%，较9月的14%显著回落。 前瞻的看，CPI和PPI将继续下行，为未来更大幅度的降息提供空间。我们重申09年底前降息216个基点、下调存款准备金率350-550个基点的判断，且每次降息幅度可能大于27个基点。受工业需求放缓、产能过剩和国际大宗商品价格下降的影响，PPI回落幅度将高于CPI，对于上游企业利润产生较大打击。 二、宏观经济：出口下滑，贸易顺差再创新高－10月份贸易数据分析 要点: 10月出口如期放缓，进口大幅放缓超出市场预期，贸易顺差再创历史新高。 10月份中国出口增速放缓至19.2%（9月份21.5%），符合我们的预期（19.0%），略高于市场预期（18.1%）。这符合我们此前的判断，即在新出口订单萎缩的局面下，伴随前期订单的消化，出口将开始显著放缓。分产品来看，主要是机电产品出口增速开始下滑；分国别来看，主要是对欧盟、韩国和印度出口增速下滑。10月份进口同比增速大幅放缓至15.6%（9月份21.3%），下滑程度超出市场和我们的预期（19.0%），主要源于：1）内需加速下滑，10月份发电量可能负增长显示了工业生产低迷，导致原材料进口需求下降；2）国际大宗商品价格泡沫破灭使中国进口价格下跌；3）中国加工贸易进口占总进口接近40%，出口放缓直接导致这部分进口需求的下滑。进口放缓程度高于出口，导致贸易顺差不降反升，达352.4亿美元（同比增长30.3%），再创历史新高，方向上符合我们预期的320亿美元（市场预期300亿美元），这也与我们前期的经济下滑之际贸易顺差可能继续扩大的判断吻合。 前瞻的看，中国出口面临显著放缓压力：1、新出口订单大幅萎缩：最新的10月PMI指数中的新出口订单指数恶化至41.7%，创历史最低；2、全球金融海啸对出口造成实体经济与信贷两方面的打击：1）西方主要贸易伙伴的经济增速下降已经降低了对我出口产品的需求，大宗商品价格的急剧下降还将降低资源出口国的进口需求，近期机电产品的出口放缓便显示了这一点；2）信贷危机使这些国家进口商难以获得融资，进一步抑制我国出口。后者在两方面得到验证：1）近期涌现的一些出口坏债增加、造船业出现已缴纳定金的客户因难以筹措余款而“抛定弃船”现象；2）我们的实证分析也印证了国际信贷紧缩对于出口有负面影响（参见我们10月20日的《中金宏观经济周报》）。出口增速在未来几个季度还将面临较大下滑压力，我们维持人民币对一篮子货币汇率升值速度将放缓至2-3%的判断，对美元的汇率则取决于美元自身走势，明年可能出现2%的贬值。 三、行业研究：瑕不掩瑜－风电行业系列调研纪要 要点: 我们近期调研了中国风电设备的代表性企业，包括金风科技（整机）、东方电气（整机）、中国传动（齿轮箱）、天马股份（轴承）和国电南瑞（风电控制）。我们发现： ¨ 管理层对下游需求保持乐观。各企业没有感觉到金融危机和经济下滑对需求的明显影响，反而预计增值税转型和保增长政策将进一步刺激需求。有企业认为发改委将会把2020年风电总装机规划由3000万千瓦调高至1亿千瓦。 ¨ 零部件价格下跌趋势渐显。随着原材料价格的回落，整机企业已经感觉到议价能力的增强，准备对非紧俏零部件开始以压价为目的的谈判。 ¨ 最短缺零部件－轴承稳步扩产。天马股份风电偏航变桨轴承产能将由目前的500－600套/月大幅提升至明年1季度末的800－1000套/月。SKF的直驱风机轴承产能亦稳健扩张。 ¨ 整机环节集中度将继续提升。零部件供应商产能有限，主要供应给其心目中能成为行业前5名的整机企业。下游客户担心中小整机企业的赔偿和维修能力，主要向大型企业采购。 ¨ 重配风电设备行业。制约行业发展的风险点有1）下游客户现金流偏紧，但由于风电业务回报率高于火电，我们认为风电设备企业将得到客户的优先偿付；2）CDM价格下滑，但即使没有CDM收入，典型风电场仍可提供8－10%的内部回报率；3）一些海外风电场开发商退出市场，但不是国内需求主力。我们认为这些风险点不会从实质上影响风电行业的良好发展前景。 ¨ 金风科技（推荐）是行业中的首选。三峡总公司成为第一大股东，将为公司销售提供强劲推力。08年兆瓦级小批量供货运行中解决了稳定性问题，09年质量风险大大下降。09年足量的轴承订单和手持产品订单增加了收入的确定性。不过12月底大量低成本小非解禁是股价走势的一个不确定因素。 四、行业研究：四万亿投资对工程机械行业的影响：不会改变调整格局 事件： 近日国务院召开常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。根据初步匡算，到2010年底约投资四万亿元。 评论： 对工程机械产品销售的拉动作用有限，维持行业投资机会需要继续等待的判断 经过我们的测算，该方案对各种工程机械设备的拉动作用大小不一。总体来看，如果落实到位，可以09年拉动工程机械销售6％左右。我们认为，在工程机械行业销售明显恶化的情况下，6%的拉动作用对股价的影响微弱。特别是考虑到从立项到实际投资到位，再到形成对设备的购买估计需要至少半年的时间。我们对工程机械行业的判断不变：从长期看，工程机械拥有很好的长期投资价值，但是，依然建议在09年第一季度以前等待更合适的价格。 五、行业研究：基建各部门公布最新投资额——数据跟踪简评（1） 事件： 继11月5日，国务院常务会议确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施后，今天铁道部、交通部相关部门领导分别表态，对未来2年投资额提出各自具体规划： • 铁道部——08年争取超额完成500亿。铁道部发展计划司司长杨忠民表示，2008年铁路基本建设投资计划完成3,000亿元，针对目前拉动内需新形势，争取超额完成基本建设投资500亿元；经过初步测算，2009年，铁道部将安排铁路建设投资6,000亿元，将会创造600万个就业岗位，需要钢材2,000万吨，水泥1.2万吨，估计对GDP的拉动可以达到1.5个百分点； • 交通运输部——08年完成8,000亿元。交通运输部规划司副司长李兴华表示，预计2008年交通固定资产投资总量将在8,000亿左右；同时，在拉动内需措施的推动下，将力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到1万亿元的水平； 评论： • 铁路建设扩张趋势在我们预料之中，但幅度之大远超过我们和市场的预期。尽管我们已经考虑了扩张性财政政策下铁路建设将有所加速，但铁道部释放的最新投资规划仍远超过我们和市场的预期。我们之前判断08、09、10年铁路建设投资分别为2,800、3,500、4,000亿元，分别同比增长58%、25%和14%，06-10年间累计完成投资额1.36万亿，超出原十一五规划1.25万亿近10%；但是，在当前政府加速基建投资的背景下，参考铁道部最新规划，我们将08、09、10年铁路建设投资分别上调至3,200、5,000、6,000亿元，分别同比上涨81%、56%和20%，06-10年累计完成投资额高达1.75万亿；（详见表1） • 公路和港口未来建设规划符合预期。我们之前预期公路和港口建设08-10年投资额分别为7,500、8,200、9,000亿元，与交通部08年8,000亿，未来两年年均1万亿的规划相比，差距不大，暂不作调整（详见表2）； • 新的铁路投资假设下，三家公司盈利有进一步上调空间。在新的铁路投资规划假设下，三家基建公司08-10年盈利有进一步上调空间；我们假设09年铁路建设投资额分别实现4,000、5,000、6,000亿元时，对三家公司09年盈利预测的影响作了敏感性分析，供投资者参考；其中，中国中铁、中国铁建上涨空间较大（详见表3）；我们会在铁道部正式公布未来投资计划及与三家公司进一步沟通后，详细调整三家公司的盈利预测； 我们的担心： • 巨额投资规划资金来源的问题: 铁道部、交通部公布的基建投资规模巨大，尤其是铁路建设投资，与以往年度相比，增长幅度较高，能否有足够的资金来源以支撑这样大的投资规模仍需我们进一步关注；同时，公路饱和、港口需求放缓下，投资回报率下降，地方政府可能投资动力不足； • 项目前期准备工作不足可能延迟项目开工：铁路、公路、港口项目的开工建设，一般都需要勘察、设计、反复论证等一系列必要的前期准备工作；当前加速投资的背景下，尽管项目批复力度较大，但前期准备工作不足可能会影响项目的真正开工建设，从而影响完成投资的进度； • 铁路巨额投资下，中国中铁和中国铁建是否存在建设瓶颈，从而影响两家公司稳定的市场份额：04-07年中国中铁与中国铁建在铁路建设市场份额一直维持在40%-45%，未来铁路巨额投资下，两家公司可能面临施工力量不足、管理队伍紧张等问题，从而使得两家公司铁路收入的增长低于铁路投资的行业增长水平； 六、行业研究：工信部9月份数据：固话用户流失减缓；行业收入继续轻微反弹 事件： 工信部发布2008年9月份电信行业运营数据。 评论： 用户数： • 2008年9月份固网用户净减90万用户（其中98%归因于小灵通）。固话用户净减少数量近几个月来已有所下降（6月份为260万，7月份为130万，8月份为100万）。前3季度固网用户累计减少1,230万，2007年全年为减少240万。 • 2008年9月份移动用户数量保持良好增长势头，净增800万（环比增长5.1％，同比增长5.0％）。 • 2008年9月份宽带用户数量净增150万（环比减少4％，同比增加28.4％）。2008年前3季度宽带用户增加1,430万，高于固话用户的净减少量（1,230万）。 收入： • 电信行业9月份共实现收入716亿元，环比增长1.3%，同比增长12.4%。前3个季度收入的同比增长分别为18％、10％和13％。 资本支出： • 电信行业9月份资本支出共计206亿元，环比增加33.4%，同比下降0.9%。2008年前3季度资本支出总计1,670亿元（相当于2007年全年资本支出总额2,280亿元的73％）。 通话时长： • 移动与固网9月份用户通话时长为3,033亿分钟，环比增长4.1%，同比增长15.2%；其中，固网通话时长共计500亿分钟（占总通话分钟数的17%），环比下降1.8%，同比下降12.6%；移动通话时长共计2,530亿分钟（占总通话分钟数的83%），环比增长5.3%，同比增长23%。
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发表于 2008-11-12 13:09
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